投資要點 　　我們的 觀點：公司以均衡穩健經營爲原則，上半年繼續優化財務降低槓桿，賬面現金較2018 年末增長28%，淨負債率較2018A 降低28 個百分點，降至行業正常水平。公司上下半年推貨節奏不均，上半年銷售增速較緩，下半年預計將新推1200 億貨值，加大供貨力度。公司上半年積極拿地，繼續重倉長三角，太原和鄭州的大型一二級聯動項目陸續轉化土儲，這部分土儲預計可更快的轉化爲可售貨值。公司整體土地成本不高，在行業中保持一定優勢。 　　公司的當前股價對應2018 年股息收益率爲3.7%，對應2018 年PE 爲6 倍，推薦投資者關注。 　　中期業績符合預期：2019H1 公司實現營業收入266.2 億元，同比增長86.3%；毛利潤爲63.6 億元，同比增長52.0%；核心淨利潤爲19.6 億元，同比增長25.9%。利潤率保持穩定，毛利率爲23.9%，核心淨利率爲7.3%，均與2018年末持平，中期業績整體符合預期。 　　下半年加大供貨力度：2019H1 年公司實現合約銷售金額和麪積567 億元、282萬平米，分別同比增長3.9%、11.1%，上半年銷售完成全年目標四成，公司目前銷售完成度較行業其他房企略低，主要源於推貨節奏不均下半年推貨較多。下半年公司可售貨值爲1200 億元，預計去化率達到69%可完成全年任務。 　　上半年銷售均價爲20100 元/平米，同比下降6.5%，保持行業領先水平。合約銷售按區域分佈，杭州的合約銷售佔比達到36%，其他銷售貢獻較大的城市爲福州、上海、南京、鄭州，上半年銷售金額分別佔比12%、11%、6%、4%。 　　拿地成本保持優勢：2019H1 公司新增了23 個土地項目，新增建築面積爲420.8萬平米，超過一半位於長三角地區，新增拿地成本爲4207 元/平米，佔銷售均價比例僅21%，拿地溢價率爲12.6%，保持較低水平。截至2019 年6 月，公司的總土地儲備爲2650 萬平米，較2018 年增長4.3%，整體土地成本爲4465元/平米。公司的土地儲備在長三角和海西地區佔比較高，分別佔比42%和25%。公司在鄭州和太原的大型一二級聯動項目陸續轉化，上半年公司已除牌鄭州近60 萬平米土地，兩城市預計在未來進一步轉化的一級項目超過600萬平米。 　　風險提示：宏觀經濟增長放緩、行業調控政策加嚴、流動性收緊、商品房銷售不及預期、人民幣貶值。