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彩客化学(1986.HK):厚积薄发 一鸣惊人

彩客化學(1986.HK):厚積薄發 一鳴驚人

安信國際 ·  2019/07/19 00:00  · 研報

彩客化學是全球領先的精細化學品生產商,核心產品市佔率全球領先。公司經營歷史可追溯至1997 年,現擁有1500 名員工。公司總部位於北京,旗下分染料及農業化學品中間體、顏料中間體、電池材料、環保技術諮詢服務四大業務板塊,在河北滄州和山東東營擁有生產基地。

報告摘要

DSD 酸價格上漲帶動公司業績爆發。DSD 酸是公司染料中間體板塊的主要產品,主要用於生產造紙行業或洗滌行業所需要的熒光增白劑(OBA)。Frost & Sullivan預測DSD 酸全球消費量每年增長3.3%,到2020E 將達到6.6 萬噸。公司是DSD酸的全球領導者,目前已建成3.5 萬噸產能,市場份額達53%,另有2 萬噸產能在建設中。全球第二大DSD 酸生產商連雲港萊亞於2018 年4 月起因環保問題而停產,隨着2019 年3 月響水爆炸事故發生,萊亞復產的可能不斷降低,帶動DSD 酸價格持續上漲。我們預計公司2019-2020 年DSD 酸銷售均價將分別達10 萬元/噸、9萬元/噸,染料中間體板塊收入將分別達到21.63 億元和27.08 億元,毛利率分別爲80.4%和79.0%。

顏料中間體業務平穩增長。公司顏料中間體業務的主要產品包括DMSS、DMAS、DATA 等,主要用於生產汽車塗料、高端建築塗料、人造食用色素等。根據Frost &Sullivan,預計到2020 年,DMSS 和DMAS 全球消費量將分別以11.9%和3.9%的複合增長率增長。公司目前擁有4500 噸的DMSS 產能、4500 噸的DMAS 產能、和2000 噸的DATA 產能,是全球最大的DMSS 生產商、全球第二大的DMAS 生產商。隨着顏料中間體市場穩定增長,我們預計未來公司顏料中間體業務收入將穩定增長,同時高毛利的DATA 銷量佔比不斷提升,毛利率也將不斷提升。

電池材料帶來新的長期增長點。在政府的強力推動下,國內新能源汽車行業持續快速發展,極大地刺激了對於電池材料的需求。公司在河北滄州建設了1.5 萬噸的鋰電池正極材料前驅體磷酸鐵的生產線,生產工藝先進,目前已實現了小批量生產。公司還擁有2000 噸碳納米管導電漿料生產線,並於清華大學共同開發三元材料前驅體產品。我們相信未來該業務擁有較好的增長潛力。

首予“買入”評級,目標價5.20 港元。我們認爲由於行業格局良好且缺乏新增產能,DSD 的價格上漲具有可持續性,帶動公司短期業績爆發。同時,公司維持30%的派息率,2019 年股息率將達到12.5%,具有極高吸引力。此外,電池材料業務將爲公司帶來新的長期增長點。首予“買入”評級,目標價5.20 港元,較現價有67%上漲空間。我們的目標價對應2019E 和2020E P/E 分別爲4.0x 和3.3x。

風險提示: DSD 酸價格回落;環保因素導致限產;電池材料業務發展不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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