公司近况

近期中船集团乃至整个造船行业的资产重组动作不断，中船防务公司变化较多，我们对其近况进行更新。

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根据现有资产重组方案，中船防务将成为动力资产上市平台。根据5 月10 日披露的交易方案，置出资产为广船国际、黄埔文冲所有股权，2017 年合计亏损0.1 亿元，2018 年合计亏损21 亿元；置入资产为沪东重机、中船动力所有股权，以及动力研究院、中船三井的控股股权，2017 年合计归母净利润1.5 亿元、2018 年合计2.2 亿元。按当前方案，公司将成为中船集团动力资产上市平台，资产盈利能力将显著提升。 南北船战略重组正式启动，中船防务存在更多想象空间。

7 月1 日晚公告，中船集团正在与中船重工集团筹划战略性重组。我们估算，南北船2018 年合计总资产达8052 亿元，合计营收达4194 亿元，体量与中国航空工业集团相当。航空工业在我国军工央企序列中资本运营成熟度最高，资产证券化率超过66%；旗下拥有28 家上市公司，航空防务产业、民品制造业、现代服务业均已上市，港股平台更是担当重任。

经过对标与梳理，我们发现，南北船集团缺少上市平台且证券化路径不明的资产主要是金融产业。2018 年，中船财务、中船投资、中船重工财务、中船重工资本净利润合计28.7 亿元，期末净资产合计335.7 亿元。按A 股可比公司中航资本估值水平估算（2018 年15x P/E、1.7x P/B），南北船金融产业估值可达430 亿元~570 亿元。

南北船重组后，中船防务作为集团唯一A+H 上市平台，我们预期也将担当重任，其平台定位存在更多想象空间。

估值建议

维持盈利预测不变。当前公司A/H 股价对应2.3x/0.9x 19 年P/B；维持目标价21 元/10 港元，对应2.9x/1.2x 19 年P/B，潜在涨幅29%/36%，维持“跑赢行业”评级不变。

风险

资产重组方案与推进进度存在不确定性。