事件：
由于资产重组，正平股份从2 月7 日开始停牌。公司在停牌期间披露了资产重组方案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买曹惠忠、沈立勇等11 位交易对方持有的科盛环保100%股权。科盛环保100%股权初步定价43,500 万元，正平股份将向11 位交易方发行股份23,155,892 股及支付现金13,050 万元，股份支付比例为70%，现金支付比例为30%。同时，公司拟向不超过10 名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过30,450 万元，拟用于支付收购方案中的现金对价、标的公司项目建设及交易相关的中介机构费用等。
收购丰富公司业务布局。从2017年开始，正平股份通过外延并购的方式不断丰富公司的业务布局，包括17年10月以2,848.86万元现金收购徐龙斌、刘胜军、等持有的陕西隆地电力自动化有限公司（简称“隆地电力”）51%的股权、17年12月以12,331.80万元现金收购贵州欣汇盛源房地产开发有限公司持有的贵州水利实业有限公司（简称“贵州水利”）51%的股权、18年4月以3,337.73万元现金收购关联公司青海金阳光投资集团有限公司持有的青海金阳光建设工程有限公司（简称“金阳光”）60%股权和这次重组方案中全资收购的科盛环保。
隆地电力拥有输变电工程专业承包三级、电力行业送变电设计乙级资质，核心业务包括电力线路的安装、架设和变电站的综合自动化系统的设计与安装等。贵州水利拥有水利水电工程施工总承包壹级资质，核心业务包括水利水电工程项目的施工等。金阳光拥有建筑工程施工总承包壹级资质、钢结构和建筑装修装饰工程专业承包贰级资质，核心业务包括房屋建筑工程的施工等。
科盛环保拥有环境工程设计专项甲级资质、环保工程专业承包壹级资质，核心业务包括水处理、环境修复等环境工程业务等。通过一系列的横向收购，公司初步实现了交通、电力、水利、城镇、和环保建设的“五业同发展”战略布局。
2017年的财报显示，正平股份、科盛环保和金阳光的净利润分别为4730万元、2191万元和409万元。从已经披露的信息来看，通过平滑利润的计算方式，我们判断隆地电力和贵州水利的净利润分别在400万和2600万（归母）左右。通过多样化布局，预计正平股份会显著降低对传统主业路桥施工行业的业务依赖。
外延增厚业绩。正平股份在收购期间与科盛环保的主要股东方曹惠忠、刘立勇、任鹤琴、沈东明和宁科创业签订了《利润补偿协议》，对方承诺2018年、2019年、2020年所实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为不低于3,000万元、4,000万元、5,000万元。若累计利润不达标的话，需要按约定进行现金补偿。结合业绩承诺和重组方案的执行进度，若科盛环保年内并表的话，能够显著增厚公司业绩。
估值切换或带来资产重估。按照申万行业分类，路桥施工属于建筑装饰行业中的基础建设领域。通过外延扩张，公司逐步形成了以交通建设为主体、同时兼顾电力、水利、城镇和环保建设的“五位一体”
的战略布局。从利润贡献来看，环保板块成为仅次于路桥施工板块的第二板块，依照申万行业分类中公用事业板块中的环保工程及服务的整体估值（注：图表5的估值采用2018年6月4日收盘数据），即使不考虑隆地电力、贵州水利和金阳光等，公司也面临资产向上重估的潜力。另一方面，通过利润并表，业绩增长提速的逻辑或同样能够提升估值弹性。
主业恢复增长。2017年，正平股份实现营业收入148,591.53万元，同比下滑29.74%；归属于上市公司股东的净利润4,730.37万元，同比下滑47.87%；扣非后的净利润4,591.88万元，同比下滑41.99%。受环保治理升级等因素，公司2017年施工板块的项目开工不足，项目进度低于常规水平，根据完工百分比方法，营业收入和净利润均出现了明显的下滑。随着限制施工的外部因素的解除，公司的业绩于2018年一季度恢复增长，实现营业收入59,957.92万元，同比增长248.13%；归属于上市公司股东的净利润2,031.64万元，同比增长245.44%；扣非后的净利润2,007.73万元，同比增长243.73%。从2017年四季度至今，公司中标了多个重大项目，包括西宁南绕城公路东延柳湾互通至平安东段公路工程SG1标段项目（项目金额4.2亿元，工期30个月）、三洋铁路三门峡至禹州段建设项目施工总承包项目（项目建安费用约70亿元，工期3.5年）及控股子公司贵州水利和中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司联合中标赤水市丙安水库设计采购施工总承包（EPC）项目（贵州水利中标金额5.8亿元，工期51个月）。公司目前在手订单130多亿元，若按正常进度施工，短期增长无忧。
风险因素：项目建设低于预期的风险。
不考虑科盛环保并表因素，我们预计公司2018-2020 年摊薄后的EPS 分别为0.26 元、0.32 元和0.39元，对应的动态市盈率分别为48.33 倍、39.23 倍和32.08 倍。基于在手订单金额充足、主业恢复增长和外延并购提升估值弹性的逻辑，短期增长无忧，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：
由於資產重組，正平股份從2 月7 日開始停牌。公司在停牌期間披露了資產重組方案：公司擬通過發行股份及支付現金的方式購買曹惠忠、沈立勇等11 位交易對方持有的科盛環保100%股權。科盛環保100%股權初步定價43,500 萬元，正平股份將向11 位交易方發行股份23,155,892 股及支付現金13,050 萬元，股份支付比例為70%，現金支付比例為30%。同時，公司擬向不超過10 名特定投資者以詢價的方式非公開發行股份募集配套資金，募集資金總額不超過30,450 萬元，擬用於支付收購方案中的現金對價、標的公司項目建設及交易相關的中介機構費用等。
收購豐富公司業務佈局。從2017年開始，正平股份通過外延併購的方式不斷豐富公司的業務佈局，包括17年10月以2,848.86萬元現金收購徐龍斌、劉勝軍、等持有的陝西隆地電力自動化有限公司（簡稱“隆地電力”）51%的股權、17年12月以12,331.80萬元現金收購貴州欣滙盛源房地產開發有限公司持有的貴州水利實業有限公司（簡稱“貴州水利”）51%的股權、18年4月以3,337.73萬元現金收購關聯公司青海金陽光投資集團有限公司持有的青海金陽光建設工程有限公司（簡稱“金陽光”）60%股權和這次重組方案中全資收購的科盛環保。
隆地電力擁有輸變電工程專業承包三級、電力行業送變電設計乙級資質，核心業務包括電力線路的安裝、架設和變電站的綜合自動化系統的設計與安裝等。貴州水利擁有水利水電工程施工總承包壹級資質，核心業務包括水利水電工程項目的施工等。金陽光擁有建築工程施工總承包壹級資質、鋼結構和建築裝修裝飾工程專業承包貳級資質，核心業務包括房屋建築工程的施工等。
科盛環保擁有環境工程設計專項甲級資質、環保工程專業承包壹級資質，核心業務包括水處理、環境修復等環境工程業務等。通過一系列的橫向收購，公司初步實現了交通、電力、水利、城鎮、和環保建設的“五業同發展”戰略佈局。
2017年的財報顯示，正平股份、科盛環保和金陽光的淨利潤分別為4730萬元、2191萬元和409萬元。從已經披露的信息來看，通過平滑利潤的計算方式，我們判斷隆地電力和貴州水利的淨利潤分別在400萬和2600萬（歸母）左右。通過多樣化佈局，預計正平股份會顯著降低對傳統主業路橋施工行業的業務依賴。
外延增厚業績。正平股份在收購期間與科盛環保的主要股東方曹惠忠、劉立勇、任鶴琴、沈東明和寧科創業簽訂了《利潤補償協議》，對方承諾2018年、2019年、2020年所實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為不低於3,000萬元、4,000萬元、5,000萬元。若累計利潤不達標的話，需要按約定進行現金補償。結合業績承諾和重組方案的執行進度，若科盛環保年內並表的話，能夠顯著增厚公司業績。
估值切換或帶來資產重估。按照申萬行業分類，路橋施工屬於建築裝飾行業中的基礎建設領域。通過外延擴張，公司逐步形成了以交通建設為主體、同時兼顧電力、水利、城鎮和環保建設的“五位一體”
的戰略佈局。從利潤貢獻來看，環保板塊成為僅次於路橋施工板塊的第二板塊，依照申萬行業分類中公用事業板塊中的環保工程及服務的整體估值（注：圖表5的估值採用2018年6月4日收盤數據），即使不考慮隆地電力、貴州水利和金陽光等，公司也面臨資產向上重估的潛力。另一方面，通過利潤並表，業績增長提速的邏輯或同樣能夠提升估值彈性。
主業恢復增長。2017年，正平股份實現營業收入148,591.53萬元，同比下滑29.74%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4,730.37萬元，同比下滑47.87%；扣非後的淨利潤4,591.88萬元，同比下滑41.99%。受環保治理升級等因素，公司2017年施工板塊的項目開工不足，項目進度低於常規水平，根據完工百分比方法，營業收入和淨利潤均出現了明顯的下滑。隨着限制施工的外部因素的解除，公司的業績於2018年一季度恢復增長，實現營業收入59,957.92萬元，同比增長248.13%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2,031.64萬元，同比增長245.44%；扣非後的淨利潤2,007.73萬元，同比增長243.73%。從2017年四季度至今，公司中標了多個重大項目，包括西寧南繞城公路東延柳灣互通至平安東段公路工程SG1標段項目（項目金額4.2億元，工期30個月）、三洋鐵路三門峽至禹州段建設項目施工總承包項目（項目建安費用約70億元，工期3.5年）及控股子公司貴州水利和中國電建集團貴陽勘測設計研究院有限公司聯合中標赤水市丙安水庫設計採購施工總承包（EPC）項目（貴州水利中標金額5.8億元，工期51個月）。公司目前在手訂單130多億元，若按正常進度施工，短期增長無憂。
風險因素：項目建設低於預期的風險。
不考慮科盛環保並表因素，我們預計公司2018-2020 年攤薄後的EPS 分別為0.26 元、0.32 元和0.39元，對應的動態市盈率分別為48.33 倍、39.23 倍和32.08 倍。基於在手訂單金額充足、主業恢復增長和外延併購提升估值彈性的邏輯，短期增長無憂，首次覆蓋，給予“買入”評級。
