事件：公司公佈2018 年年報及19 年一季報，業績符合我們此前預期。 1）2018 年公司實現營收23.08 億元，同比增長19.35%；實現歸母淨利潤8438 萬元，同比增長64.61%，EPS 爲0.11 元，整體業績符合我們此前預期。公司業績實現較快速增長主要得益於公司新增終端以及新業務拓展。若我們剔除大方睡眠並表因素影響，公司18 年實現營收21.26 億元（+27.5%）；實現歸母淨利潤7684 萬元（+231%），內生增長動力強勁。其中18Q4 單季度公司實現營收8.62 億元，同比增長15.79%；實現歸母淨利潤-1142.67 萬元，相比於17Q4 的-2067 萬元的虧損有所收窄，四季度淨利潤爲負主要系四季度新增大方睡眠商譽損失及可供出售金融資產減值影響。 2）19 年一季度公司實現營收5.55 億元，同比增長6.94%；實現歸母淨利潤5728 萬元，同比增長12.58%。我們預計大方睡眠19Q1 業績下滑，由此剔除大方睡眠並表影響，我們預計公司家紡業務能夠實現雙位數增長。 傳統渠道端來看，18 年公司新增門店365 個。 1）傳統線下渠道：公司在重點城市打造“5 +3”全品牌集合店，18 年達到55家，預計未來將持續提升，公司的品牌旗艦店將主要在一二線城市進行差異化佈局，我們預計19 年將達到100 家左右。 2）傳統電商渠道：目前公司線上渠道收入佔比不高，我們預計在10%左右，規模不到2 億元，仍具備較大的提升空間。公司在18 年加碼佈局線上渠道，提升線上渠道產品的推廣及促銷，擴大品牌的知名度和影響力，預計19年公司線上渠道（包括一屋好貨渠道）將實現快速增長，規模持續提升。 新零售端：“鋪天蓋地”計劃使渠道迅速下沉，形成密集銷售網絡；通過線上平台爲線下門店賦能，提升產品潛在消費力，擴大收入規模。 1）線下渠道——“蓋地”：19 年公司計劃新開1600 家面積在50 平米以上的社區門店“夢潔小店”，將渠道逐漸下沉至三四線城市及以下的地級、縣級市，店鋪主要面向周圍3-5 公里的居民和消費者，形成密集的小店網絡，從而使得公司營收規模得到快速提升。2019 年一季度，預計公司已經新開設200-300 家小店，19 年底預計公司渠道數量將達到4000 家左右。 2）線上渠道——“鋪天”：作爲對於傳統電商渠道的補充，公司通過打造“一屋好貨”微信線上平台，爲線下門店賦能，打造全新的新零售模式。利用微信社交平台的優勢，通過衆多具備營銷能力的小b 端對接廣泛的c 端客戶群體，實現線上線下全面覆蓋，擴大客戶群體，提升會員粘性，深度挖掘消費購買潛力。 我們認爲2019 年公司渠道門店有望實現4000 家以上，拉動線下營收規模的快速增長；同時線上渠道（包括一屋好貨平台）將實現快速增長，規模持續提升。由此我們預計公司19 年營收有望實現20%以上的增長，實現30 億左右的營收規模。 洗護服務：2018 年，公司繼續推進洗護服務板塊佈局，家居服務板塊服務次數超過20.25 萬次。“七星洗護”打造環保、綠色的高端洗護工廠，提供高端的 服裝、家居用品洗護以及奢侈品的維護。“i*wash”佈局終端門店，專注於家居用品的洗護。2019 年公司將加快洗護服務的佈局，強化家紡產品的專業洗護優勢。“七星洗護”將入駐高端商場。“I*wash”加快終端佈局，實現公司線下門店基本覆蓋。預計將會給公司主業帶來更多的協同效應，增強客戶粘性。 毛利率略有下滑，費用端下降明顯，淨利率有所提升。 毛利率：公司18 年毛利率爲42.75%（-1.43pct），毛利率有所下降，其中18Q4 單季度爲37.09%（-2.58pct）。19Q1 公司毛利率爲38.44%（-1.23pct）。 費用率：18 年公司銷售、管理、財務費用率分別爲29.75%（-2.46pct）、3.05%（-1.10pct）、1.07%（-0.29pct），公司費用率均有所下降。18 年銷售費用率下降主要系收入端的增長高於其銷售費用端的增長；管理費用率下降主要系會計政策因素影響，將研發費用單列所致，若剔除會計政策因素，統一口徑後，公司管理費用爲4.39%（+0.25pct），變動不大。19Q1 公司銷售、管理、財務費用率分別爲20.66%（-6.79pct ）、2.56%（-1.95pct ）、1.81%（+0.52pct）。其中銷售費用率下降主要系：公司19 年開店主要以加盟渠道爲主，直營門店比例預計有所下降，促公司費用端下降；同時公司利用信息系統實現全面預算管理，一季度有所成效。我們認爲公司費用端壓縮空間較大，有助於未來淨利率端的提升。 淨利率：公司18 年歸母淨利率有所上升爲3.66%（1.01pct），其中Q4 單季度歸母淨利率爲-1.33%，主要系資產減值損失影響。19Q1 公司歸母淨利率略有上升，爲10.33%（+0.52pct）。隨着公司費用端的不斷壓縮，我們認爲公司淨利率有較大的提升空間，預計19 年淨利率有望提升至6%左右。 資產減值損失：18 年公司資產減值損失爲4011.44 萬元，同比增長215%。其中相比去年新增的兩個科目可供出售金融資產減值損失爲1726.88 萬元，大方睡眠商譽減值損失367.88 萬元，直接影響公司四季度及全年的淨利潤水平。19Q1 公司資產減值損失爲-264.97 萬元，主要系應收賬款下降衝回部分已計提的壞賬。 存貨及週轉率：公司18 年存貨金額爲7.85 億元，同比增長10%，主要系營收增長使存貨規模有所增加；但是18 年公司存貨週轉率提升爲1.76 次，相比17 年提升0.12 次，營運情況較好。19Q1 公司存貨金額爲7.74 億元（+29.3%），主要系備貨增加所致，週轉率持續提升，爲0.44 次（+0.06 次）。 經營性現金流：18 年公司經營性現金流爲1.94 億元（+90.1%），由於營收增長使現金流持續改善；19Q1 公司現金流由負轉正爲1.04 億元（18Q1 年爲-0.22 億元）。 維持“買入”評級，繼續推薦。 考慮到公司未來良好的淨利潤空間和彈性，我們維持此前19-20 年的盈利預測，預計19-21 年公司實現歸母淨利潤2.05 億元（+142.79%），2.85 億元（+39.14%）、3.91 億元（+37.09%）。預計公司19-21 年EPS 爲0.26 元、0.37 元、0.50 元，對應PE 爲21/15/11。我們根據家紡行業可比上市公司羅萊生活、水星家紡、富安娜進行PS 估值。2019 年行業平均值爲1.79X，基於行業均值，對應2019 年營收給予公司2XPS，目標價爲7.68 元。 風險提示：終端消費疲軟；線下夢潔小店拓展不及預期；加盟商存貨風險；加盟商盈利不及預期導致大範圍關店；線上一屋好貨平台推廣不及預期；線上傳統電商佈局不及預期。