事件：
公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年实现营业收入32.14亿元，同比增长55.67%，归母净利润3.01 亿元，同比增长74.53%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长91.02%。2019 年Q1 实现营业收入6.33亿元，同比增长24.53%，归母净利润979 万元，同比下降80.89%。
国元观点：
电子功能材料份额提升，但受下游需求不振拖累
2018 年产品在苹果公司份额继续提升实现4 亿元销售额，同比2017年增长超过1 倍，但由于苹果Q4 销量低于预期导致公司订单低于预期，对应预期利润减少3000 万元。公司18 年下半年已写入部分国产手机BOM清单，并且一季度公司海外客户料号继续增加，预计电子功能材料2019 年全年营收有望继续增长。
铝塑膜和光学膜一期投产影响利润，二期项目延迟达产
常州铝塑膜项目和光学膜项目分别于2018 年7 月和11 月投产，由于国内产线产品需要重新验证和导入，同时产能利用率爬坡需要过程，项目投产后初期的折旧和试生产成本大幅上升导致公司四季度亏损和19 年一季度净利润大幅减少，拖累全年业绩。公司推迟了铝塑膜和光学膜两个项目的二期投产时间，分别由19 年3 月底推迟至9 月底和12 月底，新项目显著贡献利润预计放缓至2020 年。由于铝塑膜和光学膜属于增长潜力大的领域，看好中长期国内项目的业绩释放。
新业务稳步增长，有望增厚公司利润
千洪电子并购完成之后公司整合模切板块，电子材料构件业务发展稳健，千洪18 年净利润1.56 亿元完成业绩承诺。智能模塑业务18 年收入1.2 亿元，同比增长约30%，PBO 项目已基本建设完成，19 年有望实现量产。新业务的逐步成型将增强公司抗风险能力，但也将考验公司管理能力。
投资建议与盈利预测
公司常州项目推进不及预期，后续项目扩建短期或将继续拖累公司业绩释放进度。公司18Q4 和19Q1 业绩显著不及预期，下调公司盈利预测。预计2019-2021 年的营业收入为43.4/55.1/69.2 亿元，预计净利润为3.9/5.1/6.5 亿元，下调EPS 为0.34（-0.22）/0.44（-0.33）/0.57 元/股，对应PE 为29/22/17 倍，考虑常州项目进度不及预期，下调公司评级为“增持”。
风险提示
铝塑膜和光学膜下游导入不及预期、新产线产能利用率不及预期等。
事件：
公司發佈2018 年年報和2019 年一季報，2018 年實現營業收入32.14億元，同比增長55.67%，歸母淨利潤3.01 億元，同比增長74.53%，扣非歸母淨利潤2.35 億元，同比增長91.02%。2019 年Q1 實現營業收入6.33億元，同比增長24.53%，歸母淨利潤979 萬元，同比下降80.89%。
國元觀點：
電子功能材料份額提升，但受下游需求不振拖累
2018 年產品在蘋果公司份額繼續提升實現4 億元銷售額，同比2017年增長超過1 倍，但由於蘋果Q4 銷量低於預期導致公司訂單低於預期，對應預期利潤減少3000 萬元。公司18 年下半年已寫入部分國產手機BOM清單，並且一季度公司海外客戶料號繼續增加，預計電子功能材料2019 年全年營收有望繼續增長。
鋁塑膜和光學膜一期投產影響利潤，二期項目延遲達產
常州鋁塑膜項目和光學膜項目分別於2018 年7 月和11 月投產，由於國內產線產品需要重新驗證和導入，同時產能利用率爬坡需要過程，項目投產後初期的折舊和試生產成本大幅上升導致公司四季度虧損和19 年一季度淨利潤大幅減少，拖累全年業績。公司推遲了鋁塑膜和光學膜兩個項目的二期投產時間，分別由19 年3 月底推遲至9 月底和12 月底，新項目顯著貢獻利潤預計放緩至2020 年。由於鋁塑膜和光學膜屬於增長潛力大的領域，看好中長期國內項目的業績釋放。
新業務穩步增長，有望增厚公司利潤
千洪電子併購完成之後公司整合模切板塊，電子材料構件業務發展穩健，千洪18 年淨利潤1.56 億元完成業績承諾。智能模塑業務18 年收入1.2 億元，同比增長約30%，PBO 項目已基本建設完成，19 年有望實現量產。新業務的逐步成型將增強公司抗風險能力，但也將考驗公司管理能力。
投資建議與盈利預測
公司常州項目推進不及預期，後續項目擴建短期或將繼續拖累公司業績釋放進度。公司18Q4 和19Q1 業績顯著不及預期，下調公司盈利預測。預計2019-2021 年的營業收入爲43.4/55.1/69.2 億元，預計淨利潤爲3.9/5.1/6.5 億元，下調EPS 爲0.34（-0.22）/0.44（-0.33）/0.57 元/股，對應PE 爲29/22/17 倍，考慮常州項目進度不及預期，下調公司評級爲“增持”。
風險提示
鋁塑膜和光學膜下游導入不及預期、新產線產能利用率不及預期等。
