工业水处理标的19Q1 业绩同比+48%，业绩超预期
19Q1 公司实现营收/归母净利润6.9 亿元/1898 万元，同比+86.5%/47.5%，业绩表现超预期，业绩增长主要来自：新增河钢乐亭 EPC 项目以及石油化工领域相关业务、民用项目加药设备销售与安装业务增长等。下游行业看，环保搬迁驱动钢铁工业水治理营收高增长、石化/汽车/民用领域稳健增长；考虑新投资宝汇环境新增投资收益，江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润，上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元（前次1.44/1.91/2.20 元），维持公司19 年29-33x P/E，目标价44.95-51.15 元/股，维持“买入”。
外延步伐稳健，未来外延加杠杆空间仍较大
19Q1 资产负债率仅20%，外延存加杠杆空间仍较大。收购蓝天环科股权，意在携手天津环科院，拓展项目入口；之前收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域，深耕主业的同时进行产业链延伸，4.10 日公告投资江苏康斯派尔（拟申请危废牌照（废包装桶92 万只/年），年均净利润1230 万），有望借助工业领域的资源优势逐渐拓展至工业危废领域。同时通过增资宝汇环境（洗霸持股49%）投资湛江项目（浓盐水浓缩提盐零排放工程，年均利润926 万），与宝钢联合拿单形成利益共同体，一季报披露公司19Q1 投资收益159.6 万元，同比+1153%，主要系宝汇环境净利润增长及理财收益增加。
轻资产运营属性不改，在手现金充足
公司轻资产运营属性不改，19Q1 经营性现金流净额为-0.37 亿，同比减少0.3 亿，主要系工程业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额，如河钢乐亭 EPC 项目的工程及采购支出大幅增加、预计随着EPC 工程订单落地，继续承接运营订单，现金流预期好转。公司资金充足（19Q1 在手现金3.9 亿/闲置资金购买理财2.8 亿）。
运营稳增长，EPC 提弹性
运营板块（水处理系统运行管理+化学品销售与服务）稳健增长（18 营收增速13%，营收占比65%/毛利润占比81%），下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域，客户以服务多年的大型国企为主，客户和项目资源优质且稳定，下游行业：环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC 项目拓展加速，18 年联合中标河钢3.7 亿EPC大单（公司承接约2.7 亿，占18 营收65%），且未来志在获取其运营订单。
上调目标价44.95-51.15 元/股，维持“买入”评级
考虑新投资宝汇环境新增投资收益，江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润，上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元（前次1.44/1.91/2.20 元），维持公司19 年29-33x P/E，目标价44.95-51.15 元/股，维持“买入”。
风险提示：项目进度不及预期，毛利率下滑，公司1400 万（占18 净利润17%）投资私募基金由于对方管理违规可能出现重大损失，投资本金及收益可能无法兑付或按期兑付，公司正对资产损失作出合理评估，仍待跟踪。
工業水處理標的19Q1 業績同比+48%，業績超預期
19Q1 公司實現營收/歸母淨利潤6.9 億元/1898 萬元，同比+86.5%/47.5%，業績表現超預期，業績增長主要來自：新增河鋼樂亭 EPC 項目以及石油化工領域相關業務、民用項目加藥設備銷售與安裝業務增長等。下游行業看，環保搬遷驅動鋼鐵工業水治理營收高增長、石化/汽車/民用領域穩健增長；考慮新投資寶匯環境新增投資收益，江蘇康斯派爾危廢項目19 貢獻利潤，上調19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元（前次1.44/1.91/2.20 元），維持公司19 年29-33x P/E，目標價44.95-51.15 元/股，維持“買入”。
外延步伐穩健，未來外延加槓桿空間仍較大
19Q1 資產負債率僅20%，外延存加槓桿空間仍較大。收購藍天環科股權，意在攜手天津環科院，拓展項目入口；之前收購河南愷舜謹慎試水危廢處置領域，深耕主業的同時進行產業鏈延伸，4.10 日公告投資江蘇康斯派爾（擬申請危廢牌照（廢包裝桶92 萬隻/年），年均淨利潤1230 萬），有望藉助工業領域的資源優勢逐漸拓展至工業危廢領域。同時通過增資寶匯環境（洗霸持股49%）投資湛江項目（濃鹽水濃縮提鹽零排放工程，年均利潤926 萬），與寶鋼聯合拿單形成利益共同體，一季報披露公司19Q1 投資收益159.6 萬元，同比+1153%，主要系寶匯環境淨利潤增長及理財收益增加。
輕資產運營屬性不改，在手現金充足
公司輕資產運營屬性不改，19Q1 經營性現金流淨額爲-0.37 億，同比減少0.3 億，主要系工程業務增長導致前期墊付資金增長超過收款金額，如河鋼樂亭 EPC 項目的工程及採購支出大幅增加、預計隨着EPC 工程訂單落地，繼續承接運營訂單，現金流預期好轉。公司資金充足（19Q1 在手現金3.9 億/閒置資金購買理財2.8 億）。
運營穩增長，EPC 提彈性
運營板塊（水處理系統運行管理+化學品銷售與服務）穩健增長（18 營收增速13%，營收佔比65%/毛利潤佔比81%），下游客戶主要來自石化/汽車/鋼鐵/造紙/民用領域，客戶以服務多年的大型國企爲主，客戶和項目資源優質且穩定，下游行業：環保搬遷驅動鋼鐵領域工業水治理高增長、汽車/民用領域穩健增長EPC 項目拓展加速，18 年聯合中標河鋼3.7 億EPC大單（公司承接約2.7 億，佔18 營收65%），且未來志在獲取其運營訂單。
上調目標價44.95-51.15 元/股，維持“買入”評級
考慮新投資寶匯環境新增投資收益，江蘇康斯派爾危廢項目19 貢獻利潤，上調19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元（前次1.44/1.91/2.20 元），維持公司19 年29-33x P/E，目標價44.95-51.15 元/股，維持“買入”。
風險提示：項目進度不及預期，毛利率下滑，公司1400 萬（佔18 淨利潤17%）投資私募基金由於對方管理違規可能出現重大損失，投資本金及收益可能無法兌付或按期兌付，公司正對資產損失作出合理評估，仍待跟蹤。
