投资要点：

股权结构更顺畅，股权激励激发管理层能动性。公司是国内企业管理应用软件（ERP）行业领先厂商，2018 年完成对天元通信76%股权的收购，开拓通信及交通等行业软件与大数据服务业务。2018 年10 月，公司公告以每股3.16 港元的行使价发行3000 万份购股权，授予董事和技术及业务部分管理人员，进一步激发管理层能动性。

业绩迎拐点，云服务业务快速成长。2018 年，公司实现收入24.4 亿港元，同比增长24.3%，归属母公司股东净利润3.3 亿港元，同比增长132.8%。其中管理软件同比增13%；云服务业务快速成长，实现收入2 亿港元，同比增速466%；物联网解决方案业务同比增长39%。

传统ERP 步入云服务市场：模块化切入大企业，联手Odoo 开拓中小企业。公司在通信、粮食、建筑建材、医药、装备、制造业、采掘业、交运、汽车、消费品等各领域拥有众多标杆客户。同时，背靠浪潮集团，在服务器领域具备一定成本优势。公司陆续开发出HCM Cloud、云+、iGo Cloud、PS cloud、云会计等产品和模块。大企业方面，通过功能模块化逐步增加云服务业务所占的比例；中小企业领域，公司与开源ERP 知名厂商Odoo 合作推广，框架可提供应用中扩展的顶级可用性。

行业：中国企业软件支出有较大空间，云化趋势持续。根据Gartner 预测，2018-2019 年，中国IT 支出中软件支出占比有望分别达到2.8%和3.0%，达到7327 和8269 亿元，同比增速12.5%和12.9%。2017 年我国SAAS（OA、CRM、财务等在线应用）渗透率31%左右，较2016 年的27%有一定提升，云计算具备较强成本优势，我们预计该趋势仍有望持续，推动SAAS 市场空间持续提升。

盈利预测与投资建议。我们预计，公司2019-2021 年归母净利润分别为3.28、4.10 和5.22 亿港元，同比分别增长1.1%、25.2%和27.3%，对应EPS 分别为0.29、0.36 和0.46 港元/股，我们给予公司2019 年16-18 倍PE，对应合理价值区间4.64-5.22 港元/股（按照1 港元=0.85 人民币计算，对应合理价值区间为3.94-4.44 元/股），首次覆盖，给予优于大市评级。

风险提示。宏观经济下滑的风险；云服务业务开拓不及预期；市场竞争加剧。