事件
郑州银行发布2018 年年报，其中营收同比增长9.44%，归母净利润同比下滑28.53%。
简评
1、营收增速同比上升、归母净利润大幅下降
2018 年营业收入111.57 亿元，同比增速9.44%，较17 年增速增加6.44 个百分点；拨备前利润79.70 亿元，增幅6.21%；归母净利润30.59 亿元，同比减少12.21 亿元，下滑-28.53%，其中营业收入增加9.62 亿，所得税减少5.05 亿；但营业支出大幅增长26.70 亿，主要是信用减值损失增加22.03 亿元所致。
从单季度来看，4Q 营收同比增长6.21%，增速较上季度持平14.21 个百分点；4Q 净利润同比下滑140.59%，增速较上季度下滑139.56 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比下滑-11.41%，非利息净收入同比上浮38.73%。
归属于普通股股东的ROE 达10.03%，较上年一年大幅下降8.79 个百分点；EPS 为0.47 元，较上一年大幅减少41.25%。年末归属于普通股股东的BVPS 为4.87 元，较年初上升6.33%。
2、还原口径下NIM 上升11bp，资产收益和负债成本率均上升18 年利息净收入66.43 亿元，同比下降18.05%，占营收的比重达59.54%，较上年下浮19.98 个百分点。其中，业务规模因素使利息净收入下降3.19 亿元，收益率或成本率因素致利息净收入减少11.44 亿元。
18 年全年NIM 达1.70%，较上年下滑38bp。原因主要为计息负债成本率的增长以及新会计准则下部分投资不在作为生息资产导致的利息收入下降。还原口径下18 年NIM 为2.19%，同比上升0.11 个百分点。
其中，生息资产综合收益率较上年提升12BP，贡献最大部分是来自于贷款和垫款，平均收益率上升23bp，其中公司和个人贷款收益率分别上升16bp 和28bp；而投资证券平均收益率下滑11bp。付息负债综合成本率较上年提升29bp，影响最大的部分来自于客户存款，平均成本率上升了34bp，其中定期对公存款和定期零售存款成本率分别大幅上升60bp 和46bp。
3、非利息收入因会计准则变更大幅增长
18 年非利息收入45.14 亿元，同比增幅为116.16%，占营业收入的40.46%。其中手续费及佣金净收入18.74 亿元，比上年减少0.09 亿元，同比减小0.48%。其中代理及托管业务手续费、证券承销及咨询业务手续费、承兑及担保业务手续费和银行卡手续费分别为12.63 亿、4.10 亿、1.92 亿和0.97 亿，同比变动-1.53%、0.27%、22.71%和25.78%。其他非利息收益26.40 亿，同比增加1082.88%，主要由于实施新金融工具准则后，由确认利息收入改为确认投资收益而大幅增加。
4、不良贷款率大幅抬升，剪刀差首次低于100%2018 年末不良贷款余额为39.38 亿元，较年初增长20.12 亿元，增幅104.50%；不良贷款率2.47%，较上年大幅增加0.97 个百分点；其中公司和零售贷款不良率为2.94%和1.74%，同比增加1.19 和0.84 个百分点。从贷款占比较大的行业来看，批发与零售业、制造业和建筑业不良率上浮程度较大，分别上浮0.88、6.92 和0.56 个百分点。
年末关注类贷款余额47.01 亿元，占比2.95%，较年初下降37bp，较3 季度末上涨10bp。
剪刀差自2017 年大幅上升后在2018 年首次低于100%，不良认定趋严。逾期90 天以上贷款余额37.55 亿元，占比2.35%，较年初下降22bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比率95.36%，比上年末大幅下降75.77个百分点。
拨备覆盖率快速下滑。不良贷款拨备覆盖率154.84%，较上年末下降52.91 个百分点；贷款拨备率3.82%，较上年末上升0.71 个百分点。18 年计提/转回34.50 亿元，大幅增长17.06 亿元，核销或转出17.80 亿元，增长5.07 亿元。
不良贷款率大幅上升和和拨备指标快速下滑的主要原因是因为应监管要求将逾期90 天以上贷款全部纳为不良导致不良余额上升和拨备覆盖率下降，但剪刀差也因此大幅下降至100%以下，不良包袱得以出清，未来不良贷款确认压力大幅减小。
5、零售业务表现亮眼，零售贷款规模增幅28.75%
2018 年零售业务营业收入15.90 亿元，增长16.18%，占总营收比14.25%，增长0.82 个百分点；零售非利息净收入83.59 亿元，增长7.17%，非息收入占零售业务营收的5.26%，占比增长44bp。
资产端，2018 年末零售贷款余额439.19 亿，较年初增长98.06 亿，增幅28.75%。零售贷款占比27.52%，较年初提高0.97 个百分点。在结构上看，个人经营性贷款、住房按揭贷款、个人消费贷款（含汽车贷）和信用卡贷款占比分别为37.90%、37.03%、20.74%和4.33%，占比较年初分别变动+0.23%、+7.01%、-8.26%和+1.02%。
信用卡累计发卡量27.76 万张，其中2018 年新增发卡量15.56 万张，增幅127.54%，交易额135 亿元，增长49.97%。
负债端，2018 年末个人存款余额为797.17 亿元，比上年末增加121.53 亿元，增长17.99%，其中个人定期存款余额601.69 亿元，较年初增长25.99%，占存款总额比例由18.70%提升到22.47%。累计发行借记卡531.17万张，较上年末新增发卡75.6 万张。
6、五云平台，打造商贸物流特色银行
郑州银行一直将商贸物流银行作为公司三大特色业务之一，搭建“云物流”和“云商”产品体系，完善“云融资”
和“云交易”功能创新，打造“云服务”专业增值服务平台，给郑州银行带来大量的沉淀结算存款和中间业务收入。
“云物流”是郑州银行打造的“互联网+物流+金融”的开放式综合物流服务平台，利用郑州银行地处中国地理中心，公路、铁路和航空系统发达的优势，通过物流平台吸引发货人线上对接物流企业后下单并支付运费，并引进多家物流企业接入云物流平台的财务系统完成运费和货款的自动化托管和转账，保证资金安全。
“云商”主要服务于郑州银行发起成立的商贸物流联盟，规划为电商服务类线上资产交易撮合平台。将公司客户的融资需求在平台进行发布并由各类金融机构提供资金支持。
“云融资”是郑州银行打造的线上供应链金融融资平台，依托核心企业信用为上下游企业提供在线融资服务，18 年末，在线出账客户超过100 户，在线融资业务量4.6 亿元。
“云交易”为一套完整的线上企业财资管理服务方案，通过企业网银、现金管理、银企直联、跨行财资管理云平台、单位结算卡及电子政务对接等产品给企业提供线上支付和结算功能。18 年末，企业网银签约客户2.8万户，交易金额6565 亿元，为839 家大中型企业提供财资管理方案。
“云服务”以“郑州银行商贸金融”微信公众号为载体，宣传最新对公产品，对接企业网银并提供相应金融增值服务，在未来将整合“云物流”、“云商”、“云融资”和“云交易”，打造“五云”生态圈。
7、核心一级资本充足度因IPO 上涨、资本充足度因贷款规模大增而下滑2018 年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为8.22%、10.48%和13.15%，较年初分别变动+29bp、-1bp 和-38bp。杠杆率持续上升，18 年末杠杆率为6.79%，较3 季度末下降36bp，较2 季度末上升23bp。核心一级资本充足度上涨主要因为2018 年郑州银行A 股IPO 募集27.54 亿，一级资本充足率和资本充足率有所下降主要因为贷款规模大幅增加使风险加权资产总额同比上涨13.67%。
8、投资建议
从2018 年业绩来看，公司主要有以下亮点：
其一、营收增速同比上升，拨备前利润保持增长。18 年营收111.57 亿元，同比增幅9.44%，较17 年增速增加6.44 个百分点；拨备前利润79.70 亿元，增幅6.21%。
其二、还原口径下NIM 企稳回升。郑州银行自14 年起逐年下滑的NIM 在18 年企稳回升，在使用旧会计准则还原口径下NIM 达2.19%，同比增加11bp。
其三、不良率大幅抬升但未来不良确认压力显著降低。虽18 年不良贷款率在监管要求将逾期90 天以上贷款全部纳入不良和河南省2018 年尤其是4 季度经济下行导致整体不良攀升的双重压力下大幅抬升97bp；剪刀差也得以首次降至100%以下，同比下降75.77 个百分点，不良包袱得以出清，未来不良贷款确认压力大幅减小。
其四、零售规模大增。零售存贷款均保持两位数增长，零售业务中低风险的住房抵押贷款和前景广阔的信用卡业务虽然目前体量较小，但是发展势头良好。
其五、打造商贸物流银行特色优势。利用郑州银行地处中国地理中心，公路、铁路和航空系统发达的优势，通过建设五云线上平台为商贸物流企业和上下游客户提供物流对接、供应链融资、平台融资、企业财资管理等一系列的金融服务，成立商贸物流联盟吸引合作伙伴打造完整生态圈，同时也给郑州银行带来大量的沉淀结算存款和中间业务收入。
虽然郑州银行归母近利润大幅下滑，资产质量中的重要指标恶化，但是郑州银行于18 年加大计提力度和不良确认严格度，出清历史不良包袱，在18 年高不良率的基础上未来不良率预计趋势向好；零售业务虽目前体量较小但增速较快；还原口径下18 年NIM 企稳回升。首次覆盖给与增持评级。预计公司19/20 年营业收入同比增长17.03%/17.30%，归母净利润同比增长44.46%/13.84%，对应PE 为7.99/7.02,对应PB 为0.84/0.73。维持买入评级，6 个月目标价8 元。
9、风险提示
经济下行压力加大、小微企业信贷风险上升可能使资产质量持续恶化；存款竞争压力加大，负债端成本可能进一步抬升。
事件
鄭州銀行發佈2018 年年報，其中營收同比增長9.44%，歸母淨利潤同比下滑28.53%。
簡評
1、營收增速同比上升、歸母淨利潤大幅下降
2018 年營業收入111.57 億元，同比增速9.44%，較17 年增速增加6.44 個百分點；撥備前利潤79.70 億元，增幅6.21%；歸母淨利潤30.59 億元，同比減少12.21 億元，下滑-28.53%，其中營業收入增加9.62 億，所得税減少5.05 億；但營業支出大幅增長26.70 億，主要是信用減值損失增加22.03 億元所致。
從單季度來看，4Q 營收同比增長6.21%，增速較上季度持平14.21 個百分點；4Q 淨利潤同比下滑140.59%，增速較上季度下滑139.56 個百分點。在營收結構上，利息淨收入同比下滑-11.41%，非利息淨收入同比上浮38.73%。
歸屬於普通股股東的ROE 達10.03%，較上年一年大幅下降8.79 個百分點；EPS 為0.47 元，較上一年大幅減少41.25%。年末歸屬於普通股股東的BVPS 為4.87 元，較年初上升6.33%。
2、還原口徑下NIM 上升11bp，資產收益和負債成本率均上升18 年利息淨收入66.43 億元，同比下降18.05%，佔營收的比重達59.54%，較上年下浮19.98 個百分點。其中，業務規模因素使利息淨收入下降3.19 億元，收益率或成本率因素致利息淨收入減少11.44 億元。
18 年全年NIM 達1.70%，較上年下滑38bp。原因主要為計息負債成本率的增長以及新會計準則下部分投資不在作為生息資產導致的利息收入下降。還原口徑下18 年NIM 為2.19%，同比上升0.11 個百分點。
其中，生息資產綜合收益率較上年提升12BP，貢獻最大部分是來自於貸款和墊款，平均收益率上升23bp，其中公司和個人貸款收益率分別上升16bp 和28bp；而投資證券平均收益率下滑11bp。付息負債綜合成本率較上年提升29bp，影響最大的部分來自於客户存款，平均成本率上升了34bp，其中定期對公存款和定期零售存款成本率分別大幅上升60bp 和46bp。
3、非利息收入因會計準則變更大幅增長
18 年非利息收入45.14 億元，同比增幅為116.16%，佔營業收入的40.46%。其中手續費及佣金淨收入18.74 億元，比上年減少0.09 億元，同比減小0.48%。其中代理及託管業務手續費、證券承銷及諮詢業務手續費、承兑及擔保業務手續費和銀行卡手續費分別為12.63 億、4.10 億、1.92 億和0.97 億，同比變動-1.53%、0.27%、22.71%和25.78%。其他非利息收益26.40 億，同比增加1082.88%，主要由於實施新金融工具準則後，由確認利息收入改為確認投資收益而大幅增加。
4、不良貸款率大幅抬升，剪刀差首次低於100%2018 年末不良貸款餘額為39.38 億元，較年初增長20.12 億元，增幅104.50%；不良貸款率2.47%，較上年大幅增加0.97 個百分點；其中公司和零售貸款不良率為2.94%和1.74%，同比增加1.19 和0.84 個百分點。從貸款佔比較大的行業來看，批發與零售業、製造業和建築業不良率上浮程度較大，分別上浮0.88、6.92 和0.56 個百分點。
年末關注類貸款餘額47.01 億元，佔比2.95%，較年初下降37bp，較3 季度末上漲10bp。
剪刀差自2017 年大幅上升後在2018 年首次低於100%，不良認定趨嚴。逾期90 天以上貸款餘額37.55 億元，佔比2.35%，較年初下降22bp。逾期90 天以上貸款佔不良貸款的比率95.36%，比上年末大幅下降75.77個百分點。
撥備覆蓋率快速下滑。不良貸款撥備覆蓋率154.84%，較上年末下降52.91 個百分點；貸款撥備率3.82%，較上年末上升0.71 個百分點。18 年計提/轉回34.50 億元，大幅增長17.06 億元，核銷或轉出17.80 億元，增長5.07 億元。
不良貸款率大幅上升和和撥備指標快速下滑的主要原因是因為應監管要求將逾期90 天以上貸款全部納為不良導致不良餘額上升和撥備覆蓋率下降，但剪刀差也因此大幅下降至100%以下，不良包袱得以出清，未來不良貸款確認壓力大幅減小。
5、零售業務表現亮眼，零售貸款規模增幅28.75%
2018 年零售業務營業收入15.90 億元，增長16.18%，佔總營收比14.25%，增長0.82 個百分點；零售非利息淨收入83.59 億元，增長7.17%，非息收入佔零售業務營收的5.26%，佔比增長44bp。
資產端，2018 年末零售貸款餘額439.19 億，較年初增長98.06 億，增幅28.75%。零售貸款佔比27.52%，較年初提高0.97 個百分點。在結構上看，個人經營性貸款、住房按揭貸款、個人消費貸款（含汽車貸）和信用卡貸款佔比分別為37.90%、37.03%、20.74%和4.33%，佔比較年初分別變動+0.23%、+7.01%、-8.26%和+1.02%。
信用卡累計髮卡量27.76 萬張，其中2018 年新增髮卡量15.56 萬張，增幅127.54%，交易額135 億元，增長49.97%。
負債端，2018 年末個人存款餘額為797.17 億元，比上年末增加121.53 億元，增長17.99%，其中個人定期存款餘額601.69 億元，較年初增長25.99%，佔存款總額比例由18.70%提升到22.47%。累計發行借記卡531.17萬張，較上年末新增髮卡75.6 萬張。
6、五雲平臺，打造商貿物流特色銀行
鄭州銀行一直將商貿物流銀行作為公司三大特色業務之一，搭建“雲物流”和“雲商”產品體系，完善“雲融資”
和“雲交易”功能創新，打造“雲服務”專業增值服務平臺，給鄭州銀行帶來大量的沉澱結算存款和中間業務收入。
“雲物流”是鄭州銀行打造的“互聯網+物流+金融”的開放式綜合物流服務平臺，利用鄭州銀行地處中國地理中心，公路、鐵路和航空系統發達的優勢，通過物流平臺吸引發貨人線上對接物流企業後下單並支付運費，並引進多家物流企業接入雲物流平臺的財務系統完成運費和貨款的自動化託管和轉賬，保證資金安全。
“雲商”主要服務於鄭州銀行發起成立的商貿物流聯盟，規劃為電商服務類線上資產交易撮合平臺。將公司客户的融資需求在平臺進行發佈並由各類金融機構提供資金支持。
“雲融資”是鄭州銀行打造的線上供應鏈金融融資平臺，依託核心企業信用為上下游企業提供在線融資服務，18 年末，在線出賬客户超過100 户，在線融資業務量4.6 億元。
“雲交易”為一套完整的線上企業財資管理服務方案，通過企業網銀、現金管理、銀企直聯、跨行財資管理雲平臺、單位結算卡及電子政務對接等產品給企業提供線上支付和結算功能。18 年末，企業網銀簽約客户2.8萬户，交易金額6565 億元，為839 家大中型企業提供財資管理方案。
“雲服務”以“鄭州銀行商貿金融”微信公眾號為載體，宣傳最新對公產品，對接企業網銀並提供相應金融增值服務，在未來將整合“雲物流”、“雲商”、“雲融資”和“雲交易”，打造“五雲”生態圈。
7、核心一級資本充足度因IPO 上漲、資本充足度因貸款規模大增而下滑2018 年末核心一級資本充足度、一級資本充足度、和資本充足度分別為8.22%、10.48%和13.15%，較年初分別變動+29bp、-1bp 和-38bp。槓桿率持續上升，18 年末槓桿率為6.79%，較3 季度末下降36bp，較2 季度末上升23bp。核心一級資本充足度上漲主要因為2018 年鄭州銀行A 股IPO 募集27.54 億，一級資本充足率和資本充足率有所下降主要因為貸款規模大幅增加使風險加權資產總額同比上漲13.67%。
8、投資建議
從2018 年業績來看，公司主要有以下亮點：
其一、營收增速同比上升，撥備前利潤保持增長。18 年營收111.57 億元，同比增幅9.44%，較17 年增速增加6.44 個百分點；撥備前利潤79.70 億元，增幅6.21%。
其二、還原口徑下NIM 企穩回升。鄭州銀行自14 年起逐年下滑的NIM 在18 年企穩回升，在使用舊會計準則還原口徑下NIM 達2.19%，同比增加11bp。
其三、不良率大幅抬升但未來不良確認壓力顯著降低。雖18 年不良貸款率在監管要求將逾期90 天以上貸款全部納入不良和河南省2018 年尤其是4 季度經濟下行導致整體不良攀升的雙重壓力下大幅抬升97bp；剪刀差也得以首次降至100%以下，同比下降75.77 個百分點，不良包袱得以出清，未來不良貸款確認壓力大幅減小。
其四、零售規模大增。零售存貸款均保持兩位數增長，零售業務中低風險的住房抵押貸款和前景廣闊的信用卡業務雖然目前體量較小，但是發展勢頭良好。
其五、打造商貿物流銀行特色優勢。利用鄭州銀行地處中國地理中心，公路、鐵路和航空系統發達的優勢，通過建設五雲線上平臺為商貿物流企業和上下游客户提供物流對接、供應鏈融資、平臺融資、企業財資管理等一系列的金融服務，成立商貿物流聯盟吸引合作伙伴打造完整生態圈，同時也給鄭州銀行帶來大量的沉澱結算存款和中間業務收入。
雖然鄭州銀行歸母近利潤大幅下滑，資產質量中的重要指標惡化，但是鄭州銀行於18 年加大計提力度和不良確認嚴格度，出清歷史不良包袱，在18 年高不良率的基礎上未來不良率預計趨勢向好；零售業務雖目前體量較小但增速較快；還原口徑下18 年NIM 企穩回升。首次覆蓋給與增持評級。預計公司19/20 年營業收入同比增長17.03%/17.30%，歸母淨利潤同比增長44.46%/13.84%，對應PE 為7.99/7.02,對應PB 為0.84/0.73。維持買入評級，6 個月目標價8 元。
9、風險提示
經濟下行壓力加大、小微企業信貸風險上升可能使資產質量持續惡化；存款競爭壓力加大，負債端成本可能進一步抬升。
