北信源：既有安全又有可控业务的双领军。公司创立于1996 年，根据CCID数据，公司连续12 年位列中国终端安全管理市场占有率第一名。公司的核心产品主要为终端安全管理、信源豆豆以及大数据应用。此外，公司布局自主可控业务多年，在多项终端安全产品中处于领军地位。

信息安全行业投资加速，工控、物联网扩宽安全市场空间。信息安全迎强政策周期：等保2.0 政策落地，“十三五”后两年投资或将加速。十三五规划单独列出信息安全发展目标，2020 年达到2000 亿元收入。5G 商业化后周期，物联网安全与工控安全需求扩宽信息安全市场。信息安全有望成为物联网时代的通用需求，网络安全向工控安全推进，从而为物联网安全形成准备，扩展将带来行业更大空间，Gartner 预测全球物联网安全支出将在2021 年达到31 亿美元，相对2018 年增长100%。

围绕“信息安全、大数据、互联网”三大战略，工控安全有望大放异彩。１）终端安全管理，公司从内网安全、数据安全、边界安全三个方向对Windows终端、国产终端、移动终端、虚拟化终端提供安全保护；２）信源豆豆打造跨终端、全方位、安全可信的通信聚合平台。３）大数据应用，打造“大数据”内网安全产品生态体系。公司主要客户为政府、能源、军队、军工、金融、医疗等重要行业用户。随着网络安全市场容量和规模逐步扩大公司有机会扩张更多行业的客户，提升市占率。此外，公司联合国家工业安全发展中心开发“工控安全应急指挥通信系统”，并推出一系列工控安全产品，为未来切入物联网安全做好准备。

自主可控加速落地，公司三款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下，国家政策持续加码，2018 年发起的自主可控需求进入落地年，采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段，为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司三款国产化安全产品（北信源主机审计与监控系统、北信源身份鉴别系统以及北信源旗下景云网络防病毒系统）入选第一期国产化信息产品《适配名录》。

2019 年目标市值113 亿，给予“买入”评级。预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.17/2.08/3.09 亿，未来两年复合增速约为60%，考虑到公司在安全终端管理市场的龙头地位和未来自主可控以及工控安全产品的增长，给予公司2019 年目标市值113 亿，对应PEG 为 0.9，对应PE 为54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；政府对安全信息产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差的风险。