投資要點： 事件：公司發佈了2014年年報，2014年實現營業收入15.66億元人民幣，同比增長10.08%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.48億元人民幣，同比增長50.27%，實現EPS0.49元。業績符合預期。公司擬向全體股東每10股轉增12股並派現2元（含稅）。 點評： 第四季度業績增速有所回升。第四季度收入和歸屬於母公司淨利潤分別同比增長17.79%和87.63%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分別爲-4.13%、21.23%和-0.03%，歸屬於母公司淨利潤增速分別爲11.09%、13.38%和53.82%。第四季度業績增速有所回升。分產品來看，套件收入7.88億元，同比增長10.87%；被芯收入5.18億元，同比增長6.2%；枕芯收入0.85億元，同比增長17.8%；其他類收入1.71億元，同比增長16.79%。全年銷量同比提高12.09%。從銷售區域上看，除東北地區收入有所下滑外，其他地區收入均有所增長，其中華南、西北、華東和華中增速較快，分別達到22.24%、16.24%、13.23%和13.05%。 毛利率淨利率有所回升，現金流有所改善。公司2014年綜合毛利率同比提高1.44個百分點至45.63%，其中套件毛利率同比下降0.34個百分點至49.03%，被芯毛利率同比提高2.21個百分點至40.79%，枕芯毛利率同比提高7.15個百分點至47.65%。期間費用率同比降低1.58個百分點至33.07%，其中銷售費用率同比降低1.34個百分點至26.71%，管理費用率同比降低0.1個百分點至6.44%，財務費用率同比降低0.35個百分點至-0.09%。淨利率同比提高2.58個百分點至9.5%。經營性現金流淨額2.25億元，同比提高69%。 持續推進電商業務。2014年公司電商全年銷售收入約爲1.6億元，同比增長約60%。公司於2014年成立移動互聯網電子商務公司獨立運作電商業務，目前已開通微信商城。未來將全面整合線上線下，線上收入有望保持快速增長。 存貨週轉效率有所提升，應收賬款週轉效率有所降低。公司2014 年末存貨4.64 億元，同比降低0.75 億元；存貨週轉天數212 天，同比加快21 天。應收賬款2.44 億元，同比提高0.95 億元；應收賬款週轉天數45天，同比減緩14 天。 投資建議：維持謹慎推薦評級。預計公司2015-2016年EPS 分別爲0.56元、0.66元，當前股價對應PE分別爲30倍和26倍。維持謹慎推薦評級。 風險提示。終端消費低迷等。