報告摘要 上半年淨利潤增長38%，低於預期：2018 上半年公司實現收入 187.7 億元，同比增長 20.1%；毛利率增長1.2 個百分點至12.3%。股東應占淨利 7.1 億元，同比增加 37.8%。每股基本盈利 0.29 元，中期股息每股0.1 港元。公司的二季度業務增長不如一季度，主要因爲外匯損失、中美貿易戰導致汽車需求低迷，消費者持幣待購。 上半年新車銷售業務保持快速增長：上半年公司新車銷量5.5 萬臺，同比增長20%，豪華品牌銷量4.2 萬臺，增長25%。新車銷售毛利率爲6.3%，相比較去年同期上升1.5 個百分點。18 年公司代理的寶馬、奧迪、保時捷推出衆多新車型對公司新車業務發展起到巨大作用。上半年公司新開4家授權店，包括有奔馳、寶馬、紅旗，進一步優化品牌結構，拓展銷售網絡。我們認爲下半年新車銷售業務會好於上半年，主要因爲消費者持幣待購現象在八月逐漸消退，需求出現恢復性增長，加上寶馬國產X3 上市旺銷，汽車銷售折扣會有所收窄。 金融去槓桿導致汽車金融業務發展低於預期：上半年汽車金融業務收入爲3.6 億，同比增長50%，總資產規模增長到83 億，相比較17 年年末增長16%。在服務網絡方面，東正金融全面覆蓋正通汽車在全國16 個省的40個城市內138 家4S 店，其他金融服務網店超過1000 個，東正金融資產規模達到81 億，同比增長96%，不良貸款率0.24%，好於行業平均。預計全年資產規模可達到150 億，貢獻利潤6 億。 下調目標價至6 港元，買入評級：考慮到中國豪華車市場受到中美貿易戰、金融去槓桿等因素影響，汽車板塊估值下行，我們下調公司2018 和2019年盈利預測至16 億和20 億，下調公司未來12 個月目標價至6 港元，較現價有40%上漲空間，相當於2018 年和2019 年8.1 倍和6.4 倍預測市盈率，買入評級 風險提示：新車銷售不如預期；汽車金融發展不如預期