投资要点
首次覆盖给予审慎增持评级,目标价5.27 港元。我们预计公司2018/19/20年实现主营业务收入92/102/114 亿港元,同比+29.3%/10.9%/11.6%。实现净利润4.9/5.5/6.1 亿港元,同比+167.4%/10.7%/11.1%。我们看好公司从OPM 模式至以自有品牌为主导的业务模式的转型,以及多品牌、多价位、全产业链生产、全球分销的竞争优势。预计2018 年9 月公司有望将被纳入陆港通,将吸引更多南下资金。我们给予目标价5.27 港元,对应2018年PE 为16.0x,目标价相比现价有11.0%的涨幅。
需求端量价齐升,助力行业规模显著增长。一方面,新增消费需求突显,“二孩”政策及人口基数迎来第四次婴儿潮。2017 年我国0-14 岁人口数量占总人口数量的16.78%。另一方面,消费升级显现,育儿人群新观念及人均收入提高促使消费者追求更高品质。2017 年消费者信心指数平均同比+10.7%。我国有77%的育儿家庭用于孩子的月均生活花费提高,其中有30%的育儿家庭用于婴童的月均生活花费过万,消费品质提升,我们预计将拉动行业增长13%左右。
多品牌全球化布局的品牌经营战略,拉动公司业绩增长。一方面,GB、Cybex、Evenflo 三大自有品牌收入是公司的核心,占公司2017 年收入75%;2016-17 年分别同比+24%、+39%、+3%。另一方面,GB、Cybex、Evenflo 销售市场分别为中国、美国、欧洲,销售渠道和品牌互不冲突。此外,2017 年GB 耐用品及非耐用品收入分别为15.8 亿港元、13.5 亿港元,分别同比+24.2%、31.3%。GB 耐用品与非耐用品两项业务增长快速。
优化产业链配置、消除重大关联交易,成本控制能力增强。一方面,公司在全球建立四个生产基地及对应配套生产工厂,可实现从原材料零件到成品的独立生产过程。另一方面,消除关联交易将为公司在中国的分销及零售渠道提供更佳透明度。收购Oasis Dragon 获得领先的全渠道孕婴童产品销售平台,有助于公司打通产业链、下游业务增值以及更多终端客户。2016年及2015 年Oasis Dragon 自营线上零售网络拥有分别有120 万名及73 万名活跃客户。
风险提示:商誉减值风险,海外市场拓展不及预期,收购整合效果不达预期,汇率大幅波动,产品安全事故
投資要點
首次覆蓋給予審慎增持評級,目標價5.27 港元。我們預計公司2018/19/20年實現主營業務收入92/102/114 億港元,同比+29.3%/10.9%/11.6%。實現淨利潤4.9/5.5/6.1 億港元,同比+167.4%/10.7%/11.1%。我們看好公司從OPM 模式至以自有品牌爲主導的業務模式的轉型,以及多品牌、多價位、全產業鏈生產、全球分銷的競爭優勢。預計2018 年9 月公司有望將被納入陸港通,將吸引更多南下資金。我們給予目標價5.27 港元,對應2018年PE 爲16.0x,目標價相比現價有11.0%的漲幅。
需求端量價齊升,助力行業規模顯著增長。一方面,新增消費需求突顯,“二孩”政策及人口基數迎來第四次嬰兒潮。2017 年我國0-14 歲人口數量佔總人口數量的16.78%。另一方面,消費升級顯現,育兒人羣新觀念及人均收入提高促使消費者追求更高品質。2017 年消費者信心指數平均同比+10.7%。我國有77%的育兒家庭用於孩子的月均生活花費提高,其中有30%的育兒家庭用於嬰童的月均生活花費過萬,消費品質提升,我們預計將拉動行業增長13%左右。
多品牌全球化佈局的品牌經營戰略,拉動公司業績增長。一方面,GB、Cybex、Evenflo 三大自有品牌收入是公司的核心,佔公司2017 年收入75%;2016-17 年分別同比+24%、+39%、+3%。另一方面,GB、Cybex、Evenflo 銷售市場分別爲中國、美國、歐洲,銷售渠道和品牌互不衝突。此外,2017 年GB 耐用品及非耐用品收入分別爲15.8 億港元、13.5 億港元,分別同比+24.2%、31.3%。GB 耐用品與非耐用品兩項業務增長快速。
優化產業鏈配置、消除重大關聯交易,成本控制能力增強。一方面,公司在全球建立四個生產基地及對應配套生產工廠,可實現從原材料零件到成品的獨立生產過程。另一方面,消除關聯交易將爲公司在中國的分銷及零售渠道提供更佳透明度。收購Oasis Dragon 獲得領先的全渠道孕嬰童產品銷售平臺,有助於公司打通產業鏈、下游業務增值以及更多終端客戶。2016年及2015 年Oasis Dragon 自營線上零售網絡擁有分別有120 萬名及73 萬名活躍客戶。
風險提示:商譽減值風險,海外市場拓展不及預期,收購整合效果不達預期,匯率大幅波動,產品安全事故