目前估值处于历史低位，我们认为市场过于悲观，维持买入评级。我们认为市场对未来18 财年下半年疲弱的业绩已有所预期，加上目前估值相当低廉，因此我们维持买入评级。现价的1.50 港元（从高位下跌了约58％），甚至较去年10 月向大股东收购“保丽信" 时以股票支付的收购价格1.72 港元还要低。目前估值仅为7.3 倍的19 财年预测市盈率（3 月年结），十分接近其于2016 年4 月上市以来的历史低点。我们新的目标价为2.47 港元，基于12 倍19 财年预测市盈率（之前为17 倍，我们现在对针织鞋业务没有以前的乐观），但仍然提供约64%的上涨空间，比行业平均水平20 倍还有约40％的折让。
由于1）人民币走强和羊绒价格大幅上涨而带来的毛利率压力以及2）更为保守的针织鞋业务预测，导致我们下调18 到20 财年的每股盈利预测18-21％。我们分别调低18 财年/19 财年/20 财年的每股盈利预测18.7％/ 18.7％/20.6％，原因是： 1）人民币对美元强劲的升值和原材料价格猛涨都导致毛利率大幅下降，在2017 年12 月至2018 年3 月分别同比上升约6 至9%，而原材料如羊绒的价格也在2018 年2 月至4 月，较2017 年9 月的低位上涨了约27至53%，以及2）由于竞争加剧所带来的销售均价压力，令公司对针织鞋业务扩张的态度更为审慎。总而言之，我们预计18 财年/19 财年/20 财年的净利润增长仅为2.9％/45.5％/19.3％（之前的估计为26.6％/44.1％/21.0％）。
人民币升值会损害毛利率，但在我们看来，可能会从19 财年上半年开始有所缓解。公司接近90％的销售是出口到海外，因此我们估计人民币升值5％可能导致约1 个百分点的净利润率下降。同时，18 财年下半年的人民币同比上涨6-9％，将导致毛利率下降75 个百分点（我们预计18 财年的毛利率为20.8％，而18 财年下半年的毛利率为17.3％，而17 财年则为23.7％）。但是，人民币升值的趋势正在2018 年4 至6 月有所逆转。
18 财年羊绒订单的利润有限，但由于在19 财年的平均售价应该会有所调整，所以只是暂时性的影响。来自优衣库的200 万件100％羊绒衫订单可以在18 财年增加4.36 亿港元的销售（相对于17 财年的集团销售可增长15.6%），这是由于其较高的平均售价（约28 美元，比平均产品水平高70％），但它的毛利率是普遍较低，只有约15-20％，而平均值为23％（因为羊绒占其销售成本的比例较高，分别为70％，而一般羊毛产品只为40％）。自2017 年9 月以来，羊绒价格上涨了20-30％，对公司造成巨大的负面影响，并把产品的毛利率在18 财年拖累至10％以下，但我们认为这只是暂时性的，因为未来在19 财年所下的280 万件的订单的平均售价已经相应有所调整。
18 财年起针织鞋机器的购买可能会暂停。公司现在对于购买更多的针织鞋机器更为保守，并在18 财年后暂时没有任何具体的扩张计划（之前是有意向在19财年在越南增加200 台和在20 财年增加1,000 台），我们认为行业竞争开始激烈。此外，我们还将其在19 财年和20 财年的平均售价的假设从6.0 美元下调至5.8/ 5.6 美元。我们亦注意到，公司现在是更积极地赢得中国客户（如李宁和特步）的订单，以提高销售，尽管这类型订单的利润率通常略低。
目前估值處於歷史低位，我們認爲市場過於悲觀，維持買入評級。我們認爲市場對未來18 財年下半年疲弱的業績已有所預期，加上目前估值相當低廉，因此我們維持買入評級。現價的1.50 港元（從高位下跌了約58％），甚至較去年10 月向大股東收購“保麗信" 時以股票支付的收購價格1.72 港元還要低。目前估值僅爲7.3 倍的19 財年預測市盈率（3 月年結），十分接近其於2016 年4 月上市以來的歷史低點。我們新的目標價爲2.47 港元，基於12 倍19 財年預測市盈率（之前爲17 倍，我們現在對針織鞋業務沒有以前的樂觀），但仍然提供約64%的上漲空間，比行業平均水平20 倍還有約40％的折讓。
由於1）人民幣走強和羊絨價格大幅上漲而帶來的毛利率壓力以及2）更爲保守的針織鞋業務預測，導致我們下調18 到20 財年的每股盈利預測18-21％。我們分別調低18 財年/19 財年/20 財年的每股盈利預測18.7％/ 18.7％/20.6％，原因是： 1）人民幣對美元強勁的升值和原材料價格猛漲都導致毛利率大幅下降，在2017 年12 月至2018 年3 月分別同比上升約6 至9%，而原材料如羊絨的價格也在2018 年2 月至4 月，較2017 年9 月的低位上漲了約27至53%，以及2）由於競爭加劇所帶來的銷售均價壓力，令公司對針織鞋業務擴張的態度更爲審慎。總而言之，我們預計18 財年/19 財年/20 財年的淨利潤增長僅爲2.9％/45.5％/19.3％（之前的估計爲26.6％/44.1％/21.0％）。
人民幣升值會損害毛利率，但在我們看來，可能會從19 財年上半年開始有所緩解。公司接近90％的銷售是出口到海外，因此我們估計人民幣升值5％可能導致約1 個百分點的淨利潤率下降。同時，18 財年下半年的人民幣同比上漲6-9％，將導致毛利率下降75 個百分點（我們預計18 財年的毛利率爲20.8％，而18 財年下半年的毛利率爲17.3％，而17 財年則爲23.7％）。但是，人民幣升值的趨勢正在2018 年4 至6 月有所逆轉。
18 財年羊絨訂單的利潤有限，但由於在19 財年的平均售價應該會有所調整，所以只是暫時性的影響。來自優衣庫的200 萬件100％羊絨衫訂單可以在18 財年增加4.36 億港元的銷售（相對於17 財年的集團銷售可增長15.6%），這是由於其較高的平均售價（約28 美元，比平均產品水平高70％），但它的毛利率是普遍較低，只有約15-20％，而平均值爲23％（因爲羊絨佔其銷售成本的比例較高，分別爲70％，而一般羊毛產品只爲40％）。自2017 年9 月以來，羊絨價格上漲了20-30％，對公司造成巨大的負面影響，並把產品的毛利率在18 財年拖累至10％以下，但我們認爲這只是暫時性的，因爲未來在19 財年所下的280 萬件的訂單的平均售價已經相應有所調整。
18 財年起針織鞋機器的購買可能會暫停。公司現在對於購買更多的針織鞋機器更爲保守，並在18 財年後暫時沒有任何具體的擴張計劃（之前是有意向在19財年在越南增加200 臺和在20 財年增加1,000 臺），我們認爲行業競爭開始激烈。此外，我們還將其在19 財年和20 財年的平均售價的假設從6.0 美元下調至5.8/ 5.6 美元。我們亦注意到，公司現在是更積極地贏得中國客戶（如李寧和特步）的訂單，以提高銷售，儘管這類型訂單的利潤率通常略低。
