海隆控股是一家中國民營油氣公司，致力於高端油田設備製造和石油天然氣綜合服務。隨着運營效率的提高和產品結構的改善，我們預計未來公司的盈利能力將持續提升。此外，我們認爲當前油價復甦可持續性強，利好上游油氣公司海隆控股。 油價支持。在持續兩年的下跌後，隨着全球鑽機數的回升，17 年10 月底布倫特原油期貨價格站上60 美元/桶。由於OPEC 原油供應偏緊，布倫特原油期貨價格自今年年初以來一直維持在60 美元/桶以上，並自2014 年油價暴跌以來首次觸及80 美元/桶。油價是資本支出變化的主要原因之一，因此我們將目前油價復甦視爲公司業績增長的主要催化劑之一。 鑽桿需求強勁。Spears＆Associates 預測，隨着鑽探活動的增加，全球鑽桿需求在2018 年將同比增長20.8%至32 萬噸，並於接下來四年實現年複合增長率11.5%。由於2017 年海隆鑽桿產能利用率飽滿，且管理層尚未有新的產能建設計劃，我們預計公司鑽桿的產能利用率在2018-2020 年期間將達到100%。由於需求增長強勁，我們預計18 年油田設備銷售額將達到人民幣14 億元，19 年爲15 億元，20 年爲16 億元（2017-2020 年年複合增長率6.5%）。 產品結構改善。鑑於非傳統石油和天然氣業務（包括頁岩氣）的迅速發展，管理層預計高毛利率的非API 鑽桿比例將逐漸上升。根據我們的敏感性分析，2017 年非API 管材銷售比例上升1%可實現公司的油田設備製造業務毛利率上升0.1%。我們認爲公司產品結構改善是盈利增長的主要驅動因素。根據對非API 鑽桿銷售額的保守估計，我們預計油田設備製造業務的毛利率在18 年將達到33%，19 年爲34%，20 年爲35%。 油田服務業務前景光明。海隆的油田服務收入在2012-2017 年期間與油價呈現較弱的負相關性（相關係數：-0.49，R2：24.5%），而安東油田服務（3337：HK-買入）收入與油價的相關係數達+0.62（R2：38.5%），華油能源（1251：HK-買入）達+0.64（R2：41.2%）。我們將海隆的弱相關性歸因於海隆與一線油公司簽署的大量長期合同，比如荷蘭皇家殼牌石油公司（RDSA：NA）。儘管油價下行，一線油公司低廉的生產成本足以支撐穩定的資本支出水平，從而減少了短期石油價格波動對海隆油服業務的影響。我們對海隆油田服務板塊的增長前景持樂觀態度，預測該板塊18 年將實現收入11 億元，19 年14 億元，20 年17 億元（2017-2020 年的年複合增長率：23.9%）。 首次覆蓋給予“增持”評級。我們預測公司18/19/20 年攤鋪每股收益預測爲人民幣0.10 元（同比增長43%）/0.14 元（同比增長40%）/ 0.18 元（同比增長29%）。我們給予目標價1.36 港幣，相當於18 年11 倍PE 和19 年8.4 倍PE。現行價距目標價仍有14.3%的上行空間，首次覆蓋給予“增持”評級。