一、重慶鋼鐵：重整重生，立足西南，打造區域板材龍頭鋼企 重慶鋼鐵第一大股東爲重慶長壽鋼鐵有限公司，持股比例 23.51%。重慶長壽鋼鐵有限公司由四源合（上海）鋼鐵產業股權投資基金（持股比例爲 75%）和重慶戰略性新興產業股權投資基金（持股比例爲 25%）控股。其中，四源合（上海）鋼鐵產業股權投資基金系中國寶武鋼鐵集團有限公司控股的華寶投資有限公司聯合美國 WL 羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團共同組建的中國第一隻鋼鐵產業結構調整基金。截至 2017 年12 月 31 日，重整計劃涉及的資產處置已全部辦理交割手續。 重慶鋼鐵目前具備 840 萬噸粗鋼產能，其中熱軋卷板、中厚板等板材產量佔比超 82%，營收佔比超 72%。公司以深耕重慶區域市場爲戰略支點，產品銷售以西南區域市場爲主，2017 年西南地區營收佔比近 94%。 二、鋼鐵主業：堅守西南區域市場，滿產滿銷、成本領先戰略助力鋼鐵主業提質增效 銷售區域方面，公司深耕重慶、立足川渝、輻射西南，堅守區域市場，品牌和國際認證強化公司競爭優勢。 市場需求方面，重慶、四川、雲南、貴州等西南區域爲我國重要的重工業基地，有效驅動公司板材需求提升；市場供給方面，除攀鋼外，西南區域內重點鋼企多以建材生產爲主，並不對公司板材在該區域內的銷售造成大的競爭壓力； 提質增效方面，公司大力實施滿產滿銷、成本領先戰略，提升生產效率，實現綜合降本，2018 年一季度實現綜合降本約 2.56 億元。 通過實現滿產滿銷、成本領先戰略，公司盈利能力大幅提升。2018 年第一季度公司實現歸母淨利潤 3.50 億元，同比 2017 年一季度大幅增加 9.46 億元。 三、財務分析：鋼鐵行業景氣度持續，資產重組恢復公司經營能力 資產重整後，2017 年公司經營能力得到較大程度恢復。2017 年公司盈利能力同比大幅增強，期間費用率同比全面下降，營運能力明顯提升。2017 年公司資產負債率大幅下降至 32.82%，償債能力明顯提升。 四、 盈利預測與投資建議：我們認爲公司 2018 年全年商品坯材銷量有望達到 572 萬噸的目標值，全年鋼價或維持較高位置，公司毛利率與 18 年一季度水平大體相當。 根據以上假設，我們預計 2018-2020 年 EPS 爲 爲 0.14 元、0.15 元、0.16 元，對應於 2018 年 年 5 月 月 4 日收盤價，2018-2020 年 年 PE 爲15.22X、 、14.08X、 、13.36X ；重慶鋼鐵經資產重整後經營狀況得到迅速恢復，公司立足西南，提質增效，打造西南區域板材領先鋼企，首次覆蓋，給予“謹慎增持”評級。 五、 風險提示： 宏觀經濟大幅下滑；鋼價及主要原材料價格出現大幅波動；公司滿產滿銷、成本領先戰略執行進程低於預期 。