2017 年净利润增长30.0%,较16 年大幅提升 公司2017 年收入/毛利分别为9.4 亿/5.6 亿元人民币,同比增长29.3%/41.3%,符合我们预期。净利润实现人民币7005.6 万元,同比增长30.0%(16 年同比 -33.1%),低于我们1.15亿的预期,主要由于公司研发以及营销费用超预计。受益于破壁饮片产品销量大幅增加,公司毛利率同比上升5.0 个百分点至59.7%。每股基本盈利人民币8.77 分,同比增长29.2% (16 年 -41.4%)。全年累计拟派息每股5.794 港仙,派息比率57.3%。
各板块均实现增速拐点,收入结构持续优化:i)制药板块实现收入5.1 亿元,同比增长48.8%(16 年3.6%)。其中新型破壁饮片草晶华系列实现收入3.6亿元,同比增长84.4%(16 年5.4%)。制药板块中,新型饮片与中成药占比分别为60%和40%(16 年44%和56%)。ii)连锁药店由2016 年的245 家扩张至260 家,实现收入4.4 亿,同比增长12.3%(16 年8.4%)。公司毛利率上升5.0 个百分点至59.7%,主要由于:1)草晶华破壁饮片收入大幅增长,制药板块毛利率提升5.7 个百分点至69.7%;2)连锁药店实行精准营销使中药产品销量增加,药店毛利率上升1.7 个百分点至48.2%。
持续打造高渗透营销网络,推动破壁饮片发展2017 年销售及分销费用3.9 亿元,较去年增加39.5%,费用率41.0%,上升3 个百分点,主要用于医院和电商渠道的拓展,以及增加在不同媒体及平台的广告投放。目前破壁饮片销售团队超过1000 人,零售和医院渠道的合作经销商各297 和213 家,覆盖零售网点2.3 万个,医院834 家,6 个电商平台,覆盖全国31 个省市。未来,零售端,公司将继续探索多种平台及渠道的推广,并最终实现精准营销;医院端,与公司研发团队的院士、国医大师等行业专家合作,加大学术推广力度,增加医患对产品的认知。
投资建议:公司2017 年收入与毛利符合我们预期,但由于研发(增长95.0%)及营销费用增幅加大,盈利低于预测。我们预计营销费用将维持较高比率,将2018-2020 年EPS 分别下调至0.115/0.147/0.177 元人民币,CAGR 24.1%。相比传统中药饮片,破壁饮片具有药效利用率高、质量可控、使用方便的优势。公司作为破壁饮片细分行业龙头,未来将受益于:1)中药监管趋严、质量标准落地,行业集中度提高;2)慢病人群增多以及消费升级。维持目标价2.09港元,对应2018 年14.7 倍PE (参考彭博预测18 年中药行业平均16.8 倍),维持“买入”评级。
风险提示: 1)破壁饮片推广效果不及预期;2)中药材原材料采购成本上升。
2017 年淨利潤增長30.0%,較16 年大幅提升 公司2017 年收入/毛利分別爲9.4 億/5.6 億元人民幣,同比增長29.3%/41.3%,符合我們預期。淨利潤實現人民幣7005.6 萬元,同比增長30.0%(16 年同比 -33.1%),低於我們1.15億的預期,主要由於公司研發以及營銷費用超預計。受益於破壁飲片產品銷量大幅增加,公司毛利率同比上升5.0 個百分點至59.7%。每股基本盈利人民幣8.77 分,同比增長29.2% (16 年 -41.4%)。全年累計擬派息每股5.794 港仙,派息比率57.3%。
各板塊均實現增速拐點,收入結構持續優化:i)製藥板塊實現收入5.1 億元,同比增長48.8%(16 年3.6%)。其中新型破壁飲片草晶華系列實現收入3.6億元,同比增長84.4%(16 年5.4%)。製藥板塊中,新型飲片與中成藥佔比分別爲60%和40%(16 年44%和56%)。ii)連鎖藥店由2016 年的245 家擴張至260 家,實現收入4.4 億,同比增長12.3%(16 年8.4%)。公司毛利率上升5.0 個百分點至59.7%,主要由於:1)草晶華破壁飲片收入大幅增長,製藥板塊毛利率提升5.7 個百分點至69.7%;2)連鎖藥店實行精準營銷使中藥產品銷量增加,藥店毛利率上升1.7 個百分點至48.2%。
持續打造高滲透營銷網絡,推動破壁飲片發展2017 年銷售及分銷費用3.9 億元,較去年增加39.5%,費用率41.0%,上升3 個百分點,主要用於醫院和電商渠道的拓展,以及增加在不同媒體及平台的廣告投放。目前破壁飲片銷售團隊超過1000 人,零售和醫院渠道的合作經銷商各297 和213 家,覆蓋零售網點2.3 萬個,醫院834 家,6 個電商平台,覆蓋全國31 個省市。未來,零售端,公司將繼續探索多種平台及渠道的推廣,並最終實現精準營銷;醫院端,與公司研發團隊的院士、國醫大師等行業專家合作,加大學術推廣力度,增加醫患對產品的認知。
投資建議:公司2017 年收入與毛利符合我們預期,但由於研發(增長95.0%)及營銷費用增幅加大,盈利低於預測。我們預計營銷費用將維持較高比率,將2018-2020 年EPS 分別下調至0.115/0.147/0.177 元人民幣,CAGR 24.1%。相比傳統中藥飲片,破壁飲片具有藥效利用率高、質量可控、使用方便的優勢。公司作爲破壁飲片細分行業龍頭,未來將受益於:1)中藥監管趨嚴、質量標準落地,行業集中度提高;2)慢病人群增多以及消費升級。維持目標價2.09港元,對應2018 年14.7 倍PE (參考彭博預測18 年中藥行業平均16.8 倍),維持“買入”評級。
風險提示: 1)破壁飲片推廣效果不及預期;2)中藥材原材料採購成本上升。