檳傑科達[1665.HK] 是一家位於馬來西亞、從Pentamaster CorporationBerhad（PENT.MK）分拆出來的公司。檳傑科達主要從事關於半導體、電信、汽車和消費電子領域的自動化技術和解決方案。公司目前擁有超過270名內部工程師，並已在馬來西亞獲得一塊土地以擴大產能。公司的產品可分爲兩大類：a）自動化設備，如微機電系統（MEMS）及智能傳感器檢測處理器解決方案；b）自動化製造解決方案（AMS），如AMS模塊和智能自動化機器人制造系統解決方案。在2014年、2015年、2016年和2017年上半年，公司收入分別爲7,510萬元、7,370萬元、1.418億元和9,660萬元令吉。檳傑科達的IPO定價於每股1.0港元，爲招股價範圍0.90-1.10港元的中間水平。以1港元的招股價計，公司的市值將爲16億港元。 公司的IPO涉及1.92億股新股和1.76億股現有股份。公司股份於今天掛牌。我們認爲，對於一些對半導體設備、生產自動化和採用新型光學技術等投資主題感興趣的投資者，該公司將成爲另一選擇。鑑於IPO過程中公司的具體消息不多，投資者需要時間了解檳傑科達的業務模式和前景。 業務概覽 公司主要提供自動化技術及解決方案，客戶遍佈亞太區、北美洲及歐洲。公司的產品主要有兩個類別：a）自動化設備；b）自動化製造解決方案。 自動化設備分部：自動化設備是公司的主要收入來源，佔公司2017年上半年總收入的85.6％。公司的產品及服務包括：（i）通過PentaMasterInternationa Limited持股100％的PentaMaster Technology進行半導體電子零件檢測業務；及（ii）通過PentaMaster Internationa Limited持股100％的PentaMaster Instrumentation爲電子消費品、電訊產品及LED的終端產品檢測。在半導體電子零件檢測解決方案方面，其主要爲半導體、電信、汽車及消費者電子客戶提供以下產品：1）MEMS及智能傳感器檢測處理器解決方案；2）自動化視覺檢測處理器解決方案；3）智能分類系統。在半導體電子零件檢測解決方案中，MEMS及智能傳感器檢測處理器解決方案是主要的收入來源，佔2017年上半年收入的57％。至於終端產品檢測方面，其主要涉及提供由電子硬件（即檢測機）、固件及軟件組成的集成系統，以對電機及電子終端產品進行不同檢測。終端產品檢測系統的客戶主要爲電器消費品及LED產品製造商。終端產品檢測系統主要提供以下兩個主要功能：1）對LED或收發器進行老化及探頭檢測；2）對電器消費品進行功能質量檢測。 自動化製造解決方案分部。公司的自動化製造解決方案分部爲電信、消費者電子、食品及飲料及醫療器材提供定製服務。在這分部，公司主要提供兩項產品：1）AMS模塊；2）智能自動化機器人制造系統解決方案。AMS模塊包括MES、組裝及檢測模塊、高速分類機及材料處理設備。公司於2016年推出智能自動化機器人制造系統解決方案，其爲結合各種 AMS模塊（視乎情況而定）的綜合自動化製造系統。 財務摘要 2014年，2015年，2016年和2017年上半年，自動化設備分部的收入分別爲5,550萬令吉、4,540萬令吉、1.017億令吉和8,270萬令吉。在這一領域的所有產品中，MEMS和智能傳感器測試處理器解決方案是主要的收入貢獻者，並且經歷了顯着的增長。MEMS和智能傳感器測試處理器解決方案的收入從2016年上半年的260萬令吉增加至2017年上半年的5,540萬令吉，佔2017年上半年總收入的57％以上。自動化設備分部的強勁增長主要是由於1）電信行業對AMS模塊的需求增加；2）2016年推出智能自動化機器人制造系統解決方案。在2014、2015和2016年和2017年上半年，AMS收入爲1,950萬令吉、2,820萬令吉、4,010萬令吉和1,390萬令吉。總體而言，公司在2014年、2015年、2016年和2017年上半年產生了1,060萬令吉、990萬令吉、3380萬令吉和1,880萬令吉的收入。公司手頭的AMS模塊訂單爲1.674億令吉，智能自動化機器人制造系統解決方案訂單爲2.46億令吉。 行業概況 該公司主要爲半導體行業供應後工序半導體ATE（自動化檢測設備）和FAS（工廠自動化解決方案）。ATE及FAS市場與電信、汽車及醫療器材行業息息相關，這些行業的產品的主要零部件爲半導體IC。根據Word Semiconductor Trade Statistics，中國是全球最大的半導體市場，全球市場份額超過31％。 半導體市場在2015年至2016年快速增長，同比增長9.2％。ATE方面，2016年全球半導體後工序檢測設備的市場規模約爲39億美元，同比增加16.0%。根據Frost＆Sullivan，預計全球半導體測試設備市場將從2016年的39億美元增加至2021年的43.1億美元，複合年增長率爲2.0％。工廠自動化解決方案方面，預計市場規模將從2016年的750億美元升至2021年的869億美元，複合年增長率爲3.0％。 我們的觀點：儘管公司的業務規模相對較小，但公司仍然值得留意，因公司涉足以下被市場關注的細分市場：a）半導體設備；b）生產自動化；c）光學技術的發展。我們同意公司客戶集中度偏高的問題可能會引起市場關注。但是，來自這些個別客戶的大額訂單證明了公司的能力。預計隨着新技術獲得更廣泛應用，公司將會受益。若從歷史數據來看以及和主要同業如ASM Pacific [0522.HK]和K＆S相比（請注意檳傑科達與ASM Pacific和K＆S並不真的屬於同一分部），檳傑科達估值並不便宜，但我們相信投資者願意爲市場定位獨特的公司給予溢價。基於我們的理解，Jince Electronic等半導體測試設備製造商的估值更高。對於內地投資者來說，檳傑科達可能頗吸引，儘管現階段的市值很小。鑑於公司消息不多，我們認爲市場需要時間來了解其業務模式和行業前景。若行業消息負面，可能會使公司股價波動。若股價轉弱，將帶來進場的機會。 催化劑：公佈2017財年下半年業績、發佈新產品、市場關注度提高以及爭取到新的中國客戶。