投資概述 翔宇疏浚為中國私營疏浚公司，按2010年疏浚量計算，集團是中國最大的私營疏浚公司，於私營市場的佔有率達到15.5%，而於整個中國疏浚市場亦佔有2.4%的市場份額。集團透過自有挖泥船、租用第三方挖泥船及委聘第三方疏浚公司等三種方法，提供基建、填海、維護及環保等一系列疏浚服務。 考慮到1) 集團截至2010年底逾11億的已簽訂合約餘額；2) 鹽城市和東營港項目潛在的收入貢獻及3) 集團過往純利率一直維持於25%以上水平等因素，我們認為集團應能實現3億人民幣的溢利，亦即相當於0.375人民幣的每股盈利。 我們以中交建(01800)、中國中鐵(00390)及中鐵建(01186)等三間基建企業與集團進行估值比較。這三間基建企業的業務表現與集團一樣，都很大程度上受中國於基礎建設上的投放所影響；當中，中交建更是全國最大的疏浚企業，因此我們認為以這三間基建企業與翔宇疏浚作估值比較是合理的。 三間基建企業2011年預期市盈率的平均值僅為7.7倍。雖然翔宇疏浚的盈利率較高，但這部份是緣於疏浚業務需要較大的初期資本投入，故以淨現值的角度來衝量，疏浚業務未必較其他基建業務更有利可圖；而且倘若疏浚業務的確較其他基建業務擁有較佳前景的話，其他基建企業(特別是作為疏浚行業龍頭的中交建)將會分配更多資源發展此業務，加劇中國疏浚市場的競爭。故此，我們以7.7倍的2011年預期市盈率作為翔宇疏浚的合理估值，即合理股價為3.4港元，低於其招股價上限，給予中性評級。