投資概述

集團以「5100西藏冰川礦泉水」品牌產銷礦泉水產品，按2010年銷量計算，集團為中國第一大高端礦泉水品牌，佔高端瓶裝礦泉水總銷量28.5%。集團於2007年與中鐵快運建立戰略關係，使集團成為向高速鐵路及和諧號動車乘客提供瓶裝水的供應商，而集團的產品亦能通過鐵道部的經銷網絡作銷售。 據招股書的預測，集團於2011年將錄得不少於3.7億人民幣的盈利，按年顯著增加逾2倍。由於1) 根據新的銷售協議，中鐵快運2011年的採購量將按年大幅增長；2) 集團新近獲得國航、中油碧辟合資公司、中國郵政及西藏政府等團購客戶；以及3) 集團預計於2011年將獲得1.4億人民幣的政府補助金，我們認為集團應能實現其2011年預期盈利。以2.62至3.50港元的招股價範圍計算，集團相應的2011年預期市盈率為14.6倍至19.4倍。 於香港上市的飲料企業中，以統一企業中國(220 HK)及蒙牛乳業(2319 HK)的估值最高，它們的2011年預期市盈率達到24-25倍的水平。然而，我們認為集團在規模、品牌知名度等方面均明顯不及統一企業中國及蒙牛乳業等龍頭企業；同時，集團未來的盈利亦面臨較大的不確定性，特別是集團預期於2011年將獲得1.4億人民幣的政府補助金，而於2009年及2010年兩個年度中，集團獲得的政府補助金僅為每年250萬人民幣，故此未來集團可獲得的補助金未必能維持於2011年的水平；再加上目前「5100西藏冰川礦泉水」品牌於零售終端市場的認受性仍然較低，使集團需要依賴中鐵快運等有限數目的團購客戶，增加其收益波動的風險。故此，我們認為集團的合理估值應較龍頭飲料企業存在不少於30%的折讓，即約17倍的2011年市盈率，相應的股價為3.0港元，低於招股價上限，故給予中性評級。