物联为纲，载“市政生态+工业环保”齐头并进
有别于其他生态环保公司，京蓝科技自创立伊始便立足物联网，以技术为纲，先后收购京蓝沐禾和北方园林，并搭建了“t-G 端市政生态 + t-B 端工业环保”的战略闭环，展现了强大的资源整合能力，最终实现以运营为主的模式转型。预计2017-2019 净利润CAGR 达34%，首次覆盖 “买入”评级，目标价14.79-15.78 元（目标30-32x 2017E P/E）。
节水灌溉，拥抱互联网蓝海
《“十三五”新增1 亿亩高效节水灌溉面积实施方案》明确“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1 亿亩，预计总投资约1279 亿元。京蓝沐禾是我国节水龙头企业，采用“工程建造+材料销售”的模式，2016 年节水灌溉建造合同、节水材料产品销售收入占比分别为84%、13%，目前主要市场区域在内蒙古东部地区和东北地区（收入占比约95%以上），外阜扩张加速，在广西、河北、云南等地达成意向合作，未来将通过“节水云+溯源云”实现节水业务智慧化和农产品质量追踪。公司2015-2018 年净利润承诺分别为0.91/ 1.20（实际1.24）/1.45/1.76 亿元。
北方园林，补齐大生态拼图
2017 年9 月完成收购北方园林实现并表，北方园林在土壤盐碱改良技术和水生态修复方面具有独特技术，交易对象承诺2016-19 年净利润累计不低于 4.23 亿元，收购完成将强力增厚公司业绩。北方园林和京蓝沐禾作为公司水生态业务的两员大将，在业务和区域资源上都存在较强的协同性。
预计北方园林未来将借助上市公司融资能力快速扩张。
工业环保，项目进入收获期
子公司京蓝能科在工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级、化工残废液综合处理四大方面都具有独特的解决方案。目前和生态主业有一定协同性，在水肥一体化项目中可实现沼液沼渣变肥料。项目采取EPC+F 或者BT、BOT 等模式，目前沁阳和古县项目基本完工，开始贡献业绩，预计2017/2018 年京蓝能科净利润达0.7/1.0 亿元。
首次覆盖“买入”评级，目标价14.79-15.78 元
仅考虑内生增长预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49/0.72/0.89 元/股，目前股价12.6 对应2017-2019 年P/E 为26x/18x/15x，低于增发价12.7。
与可比公司估值水平中值相比，公司技术为纲搭建产业链闭环，立足大生态大环保，应享受一定估值溢价，给予2017 年30-32x 目标P/E，对应目标价为14.79-15.78 元，首次覆盖“买入”。
风险提示：PPP 项目落地速度不达预期，应收账款坏账损失增加。
物聯為綱，載“市政生態+工業環保”齊頭並進
有別於其他生態環保公司，京藍科技自創立伊始便立足物聯網，以技術為綱，先後收購京藍沐禾和北方園林，並搭建了“t-G 端市政生態 + t-B 端工業環保”的戰略閉環，展現了強大的資源整合能力，最終實現以運營為主的模式轉型。預計2017-2019 淨利潤CAGR 達34%，首次覆蓋 “買入”評級，目標價14.79-15.78 元（目標30-32x 2017E P/E）。
節水灌溉，擁抱互聯網藍海
《“十三五”新增1 億畝高效節水灌溉面積實施方案》明確“十三五”期間全國新增高效節水灌溉面積1 億畝，預計總投資約1279 億元。京藍沐禾是我國節水龍頭企業，採用“工程建造+材料銷售”的模式，2016 年節水灌溉建造合同、節水材料產品銷售收入佔比分別為84%、13%，目前主要市場區域在內蒙古東部地區和東北地區（收入佔比約95%以上），外阜擴張加速，在廣西、河北、雲南等地達成意向合作，未來將通過“節水雲+溯源雲”實現節水業務智慧化和農產品質量追蹤。公司2015-2018 年淨利潤承諾分別為0.91/ 1.20（實際1.24）/1.45/1.76 億元。
北方園林，補齊大生態拼圖
2017 年9 月完成收購北方園林實現並表，北方園林在土壤鹽鹼改良技術和水生態修復方面具有獨特技術，交易對象承諾2016-19 年淨利潤累計不低於 4.23 億元，收購完成將強力增厚公司業績。北方園林和京藍沐禾作為公司水生態業務的兩員大將，在業務和區域資源上都存在較強的協同性。
預計北方園林未來將藉助上市公司融資能力快速擴張。
工業環保，項目進入收穫期
子公司京藍能科在工業企業煙氣餘熱回收、工業尾氣熱電聯產、焦化企業轉型升級、化工殘廢液綜合處理四大方面都具有獨特的解決方案。目前和生態主業有一定協同性，在水肥一體化項目中可實現沼液沼渣變肥料。項目採取EPC+F 或者BT、BOT 等模式，目前沁陽和古縣項目基本完工，開始貢獻業績，預計2017/2018 年京藍能科淨利潤達0.7/1.0 億元。
首次覆蓋“買入”評級，目標價14.79-15.78 元
僅考慮內生增長預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.49/0.72/0.89 元/股，目前股價12.6 對應2017-2019 年P/E 為26x/18x/15x，低於增發價12.7。
與可比公司估值水平中值相比，公司技術為綱搭建產業鏈閉環，立足大生態大環保，應享受一定估值溢價，給予2017 年30-32x 目標P/E，對應目標價為14.79-15.78 元，首次覆蓋“買入”。
風險提示：PPP 項目落地速度不達預期，應收賬款壞賬損失增加。
