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科华生物(002022)三季报点评:加强渠道建设 持续推进“内生增长+外延扩张”战略

東方證券 ·  2017/11/03 00:00  · 研報

核心觀點 產品毛利率下降,業績略低於預期。公司發佈2017 年三季報,前三季度實現營收11.41億元、同比增長9.65%,歸母淨利潤1.86億元、同比下降8.99%,對應EPS 0.36 元,業績略低於市場和我們的預期。淨利潤出現下滑由多種因素引起,包括費用率增加、營業外收入變動(政府補貼收入)等,其中較爲重要的是產品毛利率出現下滑。前三季度,公司產品整體毛利率下降明顯,從去年同期42.69%降至40.14%(下降2.55pp)。 佈局銷售渠道,深化“儀器+試劑”業務模式。近半年來,公司大力加強銷售渠道建設。繼上半年控股西安申科生物科技有限公司51.22%股權後,2017年8 月30 日公司公告出資1.53 億元控股收購廣東新優生物科技有限公司55%股權。具體來看,西安申科是陝西省內最大的經銷商,廣東新優是日立生化產品在廣東、廣西、湖南、海南的一級市場代理。公司一直堅持“儀器+試劑”一體化發展,對銷售渠道的拓展將會進一步深化該業務模式,提高競爭能力。 持續推進“內生增長+外延擴張”戰略,前景向好。公司自2013 年後戰略確定爲“內生+外延”,在梳理業務結構和剝離非核心業務的基礎上,注重研發,同時加強外延擴張。內生業務方面,全自動生化儀銷售情況良好(三季度貴州省中標416 臺,總金額2566 萬元);化學發光業務積極推進中(包含自有發光儀、TGS 系列產品、代理Biokit 產品)。外延擴張方面,在產品和渠道上都有所動作,包括境外收購意大利TGS 公司、控股西安申科和廣東新優。我們認爲,公司在此戰略作用下有望獲得長足發展。 財務預測與投資建議 我們預計公司17-19 歸母淨利潤分別爲2.47/2.83/3.26 億元,對應EPS 爲0.48/0.55/0.64 元,參考可比公司估值給予公司17 年38 倍PE, 對應目標價18.24 元,維持公司“增持”評級。 風險提示 如果公司併購標的整合不能產生協同作用,將對公司長遠發展產生不利影響。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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