投资要点：
IP 生态圈协同发展，利润增速维持三位数，持续高增长，符合预期。1）公司17 年前三季度实现收入6.8 亿元，同比增长54.9%，归母净利润3 亿元，同比增长101.2%，主要由于真趣网络并表以及衍生品业务放量增长所致。2）公司17Q3 单季度收入增长33.4%至3.3 亿元，归母净利润增长98%至2.1 亿元，继续维持高增长的良好态势。3）公司IP 全产业链协同效应逐渐放大，预计17 年全年归母净利润3.4-4.4 亿元，同比增长80%-130%。
毛利率小幅回升，期间费用控制良好，净利率大幅上涨，资产质量稳健。1）利润表端：公司17Q3 毛利率同比微降0.5pct，环比回升4pct 至39.4%，主要由于公司高毛利游戏业务增长，带动公司整体毛利率向好；销售费用率同比下降2.9pct 至4.2%，管理费用率同比下降3.3pct 至12.5%，期间费用率控制良好。同时由于理财以及子公司股权转让，实现投资收益1.9 亿元，使公司净利率大幅提升9.5pct 至43.4%。2）资产负债表端：公司17Q3 存货较二季度末减少582 万元至1.4 亿元，存货质量较为稳定；应收账款较二季度末增加1 亿元至3.8亿元，主要由于真趣网络并表以及公司衍生品业务增长所致。3）现金流量表端：公司17Q3经营性现金流较二季度末增加1 亿元至0.6 亿元，主要由于公司商品销售回款大幅增加所致。
IP 生态圈完美闭环，立足IP 衍生品完成变现。1）自有IP+大牌合作，始终保持领先地位。
a.自有IP 同道大叔微博粉丝超千万，已成功产业化布局，17 年预计贡献利润3000 万元。妖神记人气爆棚，其动画片已于5 月上映，网络播放量位列前茅；b.公司合作大量全球顶级IP（迪士尼、漫威、任天堂），并于5 月入股JAKKS（持股19.5%），利于公司快速获取国际知名IP。2）游戏+影视+媒体营销，不断加强IP 影响力。公司围绕IP 打造游戏、儿童剧、大电影等，不断吸引新的客群，交叉推广和销售。公司收购手游平台真趣网络，进一步加强公司游戏端运营实力。同时投资直播、阅读平台以及自媒体等，构建多维度的宣传运营平台。
渠道优势明显，海内外同步发力。1）国内渠道布局完善，线上线下优势互补。公司设立悠悠窝（垂直电商）+收购漫联贸易（衍生品销售）+收购酷米网（动漫娱乐服务平台）+设立杰克仕美盛（营销平台）+投资1001 夜（800+线下门店），线上线下组合营销。2）海外合作不断，进一步扩张版图。公司先后收购荷兰下游渠道公司Agenturen en HandelsmijScheepers B.V 以及美国公司Costume Craze，拓展海外衍生品销售渠道。同时渠道类型不断丰富，不仅限于大型商超，尝试合作衍生品专营渠道以及反斗城等。
公司业绩持续高增长，“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈构建完成，产品品类不断扩充，未来将迎来爆发时点，维持“增持”评级。公司是作为国内IP 衍生品龙头，收购真趣网络+参股JAKKS 后，已成为全球第四大衍生品公司，处于国际领先地位。同时5 月以来公司高管四次增持，充分彰显信心。
我们看好公司未来IP 产业链协同效应不断显现，维持盈利预测，17-19 年净利润为4.33/5.27/6.15 亿元，对应PE 分别为倍40/33/28 倍，维持“增持”评级。
投資要點：
IP 生態圈協同發展，利潤增速維持三位數，持續高增長，符合預期。1）公司17 年前三季度實現收入6.8 億元，同比增長54.9%，歸母淨利潤3 億元，同比增長101.2%，主要由於真趣網絡並表以及衍生品業務放量增長所致。2）公司17Q3 單季度收入增長33.4%至3.3 億元，歸母淨利潤增長98%至2.1 億元，繼續維持高增長的良好態勢。3）公司IP 全產業鏈協同效應逐漸放大，預計17 年全年歸母淨利潤3.4-4.4 億元，同比增長80%-130%。
毛利率小幅回升，期間費用控制良好，淨利率大幅上漲，資產質量穩健。1）利潤表端：公司17Q3 毛利率同比微降0.5pct，環比回升4pct 至39.4%，主要由於公司高毛利遊戲業務增長，帶動公司整體毛利率向好；銷售費用率同比下降2.9pct 至4.2%，管理費用率同比下降3.3pct 至12.5%，期間費用率控制良好。同時由於理財以及子公司股權轉讓，實現投資收益1.9 億元，使公司淨利率大幅提升9.5pct 至43.4%。2）資產負債表端：公司17Q3 存貨較二季度末減少582 萬元至1.4 億元，存貨質量較為穩定；應收賬款較二季度末增加1 億元至3.8億元，主要由於真趣網絡並表以及公司衍生品業務增長所致。3）現金流量表端：公司17Q3經營性現金流較二季度末增加1 億元至0.6 億元，主要由於公司商品銷售回款大幅增加所致。
IP 生態圈完美閉環，立足IP 衍生品完成變現。1）自有IP+大牌合作，始終保持領先地位。
a.自有IP 同道大叔微博粉絲超千萬，已成功產業化佈局，17 年預計貢獻利潤3000 萬元。妖神記人氣爆棚，其動畫片已於5 月上映，網絡播放量位列前茅；b.公司合作大量全球頂級IP（迪士尼、漫威、任天堂），並於5 月入股JAKKS（持股19.5%），利於公司快速獲取國際知名IP。2）遊戲+影視+媒體營銷，不斷加強IP 影響力。公司圍繞IP 打造遊戲、兒童劇、大電影等，不斷吸引新的客羣，交叉推廣和銷售。公司收購手遊平臺真趣網絡，進一步加強公司遊戲端運營實力。同時投資直播、閲讀平臺以及自媒體等，構建多維度的宣傳運營平臺。
渠道優勢明顯，海內外同步發力。1）國內渠道佈局完善，線上線下優勢互補。公司設立悠悠窩（垂直電商）+收購漫聯貿易（衍生品銷售）+收購酷米網（動漫娛樂服務平臺）+設立傑克仕美盛（營銷平臺）+投資1001 夜（800+線下門店），線上線下組合營銷。2）海外合作不斷，進一步擴張版圖。公司先後收購荷蘭下游渠道公司Agenturen en HandelsmijScheepers B.V 以及美國公司Costume Craze，拓展海外衍生品銷售渠道。同時渠道類型不斷豐富，不僅限於大型商超，嘗試合作衍生品專營渠道以及反斗城等。
公司業績持續高增長，“自有IP+內容製作+內容發行和運營+新媒體運營+衍生品開發設計+線上線下零售渠道”的文化生態圈構建完成，產品品類不斷擴充，未來將迎來爆發時點，維持“增持”評級。公司是作為國內IP 衍生品龍頭，收購真趣網絡+參股JAKKS 後，已成為全球第四大衍生品公司，處於國際領先地位。同時5 月以來公司高管四次增持，充分彰顯信心。
我們看好公司未來IP 產業鏈協同效應不斷顯現，維持盈利預測，17-19 年淨利潤為4.33/5.27/6.15 億元，對應PE 分別為倍40/33/28 倍，維持“增持”評級。
