投资要点：
三江化工是目前中国规模最大的环氧乙烷及AEO 表面活性剂生产商及供应商。我们认为未来公司主要原材料甲醇价格有望走低，同时公司核心产品售价有望上涨，为公司带来利润剪刀差。考虑到公司近期配售约2 亿股带来的稀释效应，我们预测EPS如下：2017 年0.49 元（同比增长4.4%），2018 年0.53 元（同比增长9.4%），2019年0.57 元（同比增长7.5%）。我们将目标价调高至4.40 港币。现价距目标价存在43%的上升空间，维持买入。
EO/EG 联产装置灵活性较强。截止2016 年底，三江化工环氧乙烷（EO）产能约为65万吨（其中包括38 万吨EO/EG 联产产能），聚丙烯产能30 万吨，表面活性剂产能41.8 万吨。其中EO/EG 产能灵活性较强，三江化工可根据产品毛利变化及时调整联产装置，进而改变产品产量情况。
长期来看甲醇价格有望下跌。目前国内约70%甲醇产能为煤制甲醇，因此甲醇价格与煤价高度相关。由于前期供给侧改革去产能效果明显，煤价自2016 年下半年以来持续走高，我们认为国家有望督促加速释放优质产能，从而矫正此前去产能太多导致的价格飞涨问题。从全球范围来看，2019 年底之前预计伊朗将投产约560 万吨甲醇产能，是目前伊朗产能的一倍多。伊朗作为中国甲醇主要进口国之一，年进口量约占总进口量的40%。新产能的投产有望使伊朗进口至中国的甲醇翻倍至400 万每年，进而造成甲醇价格承压。
短期乙二醇价格强劲。华东地区乙二醇价格已由五月中旬5,640 元/吨上涨至目前7,490 元/吨，涨幅达32.8%。我们认为价格上涨主要由于上游乙烯价格上涨。得益于近期地缘政治的不确定性较高，我们预期短期油价有望维持高位，进而为乙烯价格提供强劲成本支撑。因此我们预期四季度乙烯价格高企有利于乙二醇价格维持高位。
估值吸引。2017 年上半年，三江化工股利支付率高达50%，且公司计划全年维持50%高比例派息。目前三江化工动态PE 为5.6 倍（已考虑配售成功带来的稀释效应），仍处于较低估值水平。
维持买入。我们维持EPS 预测如下：2017 年0.49 元（同比增长4.4%），2018 年0.53 元（同比增长9.4%），2019 年0.57 元（同比增长7.5%）。我们将目标价调高至4.40 港币，代表着8 倍17 年PE 和1.3 倍17 年PB，或7.3 倍18 年PE 和1.1 倍18年PB。现价距目标价存在43%的上升空间，维持买入。
投資要點：
三江化工是目前中國規模最大的環氧乙烷及AEO 表面活性劑生產商及供應商。我們認爲未來公司主要原材料甲醇價格有望走低，同時公司核心產品售價有望上漲，爲公司帶來利潤剪刀差。考慮到公司近期配售約2 億股帶來的稀釋效應，我們預測EPS如下：2017 年0.49 元（同比增長4.4%），2018 年0.53 元（同比增長9.4%），2019年0.57 元（同比增長7.5%）。我們將目標價調高至4.40 港幣。現價距目標價存在43%的上升空間，維持買入。
EO/EG 聯產裝置靈活性較強。截止2016 年底，三江化工環氧乙烷（EO）產能約爲65萬噸（其中包括38 萬噸EO/EG 聯產產能），聚丙烯產能30 萬噸，表面活性劑產能41.8 萬噸。其中EO/EG 產能靈活性較強，三江化工可根據產品毛利變化及時調整聯產裝置，進而改變產品產量情況。
長期來看甲醇價格有望下跌。目前國內約70%甲醇產能爲煤制甲醇，因此甲醇價格與煤價高度相關。由於前期供給側改革去產能效果明顯，煤價自2016 年下半年以來持續走高，我們認爲國家有望督促加速釋放優質產能，從而矯正此前去產能太多導致的價格飛漲問題。從全球範圍來看，2019 年底之前預計伊朗將投產約560 萬噸甲醇產能，是目前伊朗產能的一倍多。伊朗作爲中國甲醇主要進口國之一，年進口量約佔總進口量的40%。新產能的投產有望使伊朗進口至中國的甲醇翻倍至400 萬每年，進而造成甲醇價格承壓。
短期乙二醇價格強勁。華東地區乙二醇價格已由五月中旬5,640 元/噸上漲至目前7,490 元/噸，漲幅達32.8%。我們認爲價格上漲主要由於上游乙烯價格上漲。得益於近期地緣政治的不確定性較高，我們預期短期油價有望維持高位，進而爲乙烯價格提供強勁成本支撐。因此我們預期四季度乙烯價格高企有利於乙二醇價格維持高位。
估值吸引。2017 年上半年，三江化工股利支付率高達50%，且公司計劃全年維持50%高比例派息。目前三江化工動態PE 爲5.6 倍（已考慮配售成功帶來的稀釋效應），仍處於較低估值水平。
維持買入。我們維持EPS 預測如下：2017 年0.49 元（同比增長4.4%），2018 年0.53 元（同比增長9.4%），2019 年0.57 元（同比增長7.5%）。我們將目標價調高至4.40 港幣，代表着8 倍17 年PE 和1.3 倍17 年PB，或7.3 倍18 年PE 和1.1 倍18年PB。現價距目標價存在43%的上升空間，維持買入。
