一、事件概述
近日，我们对公司进行了调研，与公司高管就经营情况及发展方向进行了交流。
二、分析与判断
提前布局人工智能，智能语音和图像识别产品落地有望提速
1、公司智能化图像识别和合成产品服务主要包括基于车辆自动识别的城市智能交通产品、三维人脸照相机和人脸自动识别产品、智能型实时互动虚拟现实产品三方面。
2、城市智能交通方面：2002-2007 年，公司曾在北京奥运智能交通项目举行的四次招标测试中处于全国领先地位，行业地位居国内前列。从2015 年起，公司开始开发基于新一代人工智能深度学习的智能识别技术，在实用环境百万辆车的测试中取得识别正确率 99.60%的优异效果，技术领先优势明显。
3、三维人脸照相机和人脸自动识别方面：2015 年11 月公司进行定向增发，募投项目之一是高精度三维人脸照相机和人脸自动识别产品研发，计划开发期三年。目前已取得重大突破，并开始取得经济效益。特别是新开发的小型高精度三维人脸照相机，其体积和成本价格与国外同类产品相近，测量精度却高出几倍，已经达到国际领先水平。产品落地方面：人脸识别产品服务在北京师范大学学生宿舍使用效果良好，人证票查验系统在成都火车站试用检测周期已经一年半，预计明年初成都火车站项目将正式落地签订合同，未来有望铺向成都铁路局下辖的主要火车站点。
4、智能化虚拟现实产品方面：该产品服务在虚拟现实产品的基础上发展而来，主要运用于互动体验及科普方面，其特点是系统能自动识别观众的手势与动作，节目中的角色能在观众手势指挥下与观众互动，提升原有产品附加值。
5、我们认为，公司提前布局人工智能领域，并结合原有应用业务进行新产品研发，进展顺利，部分产品已经在川渝地区试用，效果显著。随着公共安全领域投资提速，该业务板块市场份额有望提升，产品落地进程有望加速，为公司开拓新的利润增长点。
空管领域领导者，军民融合“民参军”显著受益标的
1、公司是空管领域领导者，产品服务市占率位居前列。空中交通管理（空管）业务包括为军航用户（包括：空军、海军、陆航、中航工业）和民航用户提供空管业务层面所需的空管自动化系统、仿真模拟训练系统、流量管理系统、空域管理系统、空管气象管理系统、多通道数字同步记录仪等产品。空管业务的经营模式是：根据用户需求定制开发大型专用软件，通过系统集成形成功能完备的成套系统，在用户现场交验投入使用，并承担后续的维护或升级服务。“十三五”期间，国内空管系统整体投资规模预计将达到数百亿元；公司作为国内主要的空管产品和服务供应商之一，在军航领域市场份额高达70%左右，在民航领域市场份额占到30%左右，市占有率居国内厂商前列。
2、智能语音应用于空管领域，打造自动化空管系统SAE3.0。2016 年公司通过《关于开发基于人工智能的新一代自动化空管系统赶超国家先进水平的议案》，主要致力于实现自动化空管从 SAE0.0 到SAE3.0，能把“人在一线指挥”变为“机器指挥、人工监督”，管制员监督处于二线监督地位，工作负荷相对减轻。公司成立了专门团队开发“自动化空管指挥”关键技术“管制通话的实时识别理解、决策和应答”，已取得了突破性进展。下一步公司将辅助欧洲公司在国内推进 AMAN、DMAN、协同流量管理等决策支持系统的同时，自主开发新一代基于大数据和深度学习的智能决策系统，开发“管制教员机器人”，为开发空管机器人做准备。
3、军民融合再次深化，“民参军”显著受益标的。2017 年9 月22 日，中央军民融合发展委员会第二次全体会议召开，决定深化论证空域管理体制改革方案，在全国范围推广军民大型国防科研仪器设备整合共享、以股权为纽带的军民两用技术联盟创新合作、民口企业配套核心军品的认定和准入标准3 项创新举措。
4、我们认为，公司在空管领域优势显著，军航领域处于龙头地位，作为民参军纯正标的，未来将显著受益于军民融合深化改革。并且随着民航低空领域改革发展，人工智能技术的应用将提升产品服务竞争力，市场份额将逐步扩大。
拟推出股权激励计划，凝聚人心促进公司长期发展近期公司推出2017 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予800 万份限制性股票，占公司股本总额22,562.6095 万股的3.55%。限制性股票的授予价格为24.01元，解锁条件为2017~2020 年较2016 年净利润增长不低于15%、32.25%、52.09%、74.90%。我们认为，公司推行股权激励方案，有助于凝聚公司业务骨干和核心技术人员，在传统的引进四川大学优秀人才渠道之外，将大力吸收外部优秀研发人员，加快产品服务落地进度，促进公司长期快速健康发展。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元和0.31 元，当前股价对应的PE分别为112X、93X 和83X。我们认为，公司在空管业务中龙头地位稳固，并且嵌入语音识别技术的自动化空管系统产品SAE3.0 有望在明年落地，有助于大幅提升传统业务盈利能力；公司人脸识别产品在成都火车站和高校落地持续落地，有望延伸至如地铁站等公共安全领域；虚拟现实产品逐渐成熟，新业务布局继续完善。基于以上对公司业务分析，并且我们持续看好人工智能在泛安全领域应用，给予公司2017 年115-120 倍PE，对应未来的股价为26.45-27.6 元，维持公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
政策推进不及预期；技术研发不及预期；产品应用落地速度较慢。
一、事件概述
近日，我們對公司進行了調研，與公司高管就經營情況及發展方向進行了交流。
二、分析與判斷
提前佈局人工智能，智能語音和圖像識別產品落地有望提速
1、公司智能化圖像識別和合成產品服務主要包括基於車輛自動識別的城市智能交通產品、三維人臉照相機和人臉自動識別產品、智能型實時互動虛擬現實產品三方面。
2、城市智能交通方面：2002-2007 年，公司曾在北京奧運智能交通項目舉行的四次招標測試中處於全國領先地位，行業地位居國內前列。從2015 年起，公司開始開發基於新一代人工智能深度學習的智能識別技術，在實用環境百萬輛車的測試中取得識別正確率 99.60%的優異效果，技術領先優勢明顯。
3、三維人臉照相機和人臉自動識別方面：2015 年11 月公司進行定向增發，募投項目之一是高精度三維人臉照相機和人臉自動識別產品研發，計劃開發期三年。目前已取得重大突破，並開始取得經濟效益。特別是新開發的小型高精度三維人臉照相機，其體積和成本價格與國外同類產品相近，測量精度卻高出幾倍，已經達到國際領先水平。產品落地方面：人臉識別產品服務在北京師範大學學生宿舍使用效果良好，人證票查驗系統在成都火車站試用檢測週期已經一年半，預計明年初成都火車站項目將正式落地簽訂合同，未來有望鋪向成都鐵路局下轄的主要火車站點。
4、智能化虛擬現實產品方面：該產品服務在虛擬現實產品的基礎上發展而來，主要運用於互動體驗及科普方面，其特點是系統能自動識別觀眾的手勢與動作，節目中的角色能在觀眾手勢指揮下與觀眾互動，提升原有產品附加值。
5、我們認為，公司提前佈局人工智能領域，並結合原有應用業務進行新產品研發，進展順利，部分產品已經在川渝地區試用，效果顯著。隨着公共安全領域投資提速，該業務板塊市場份額有望提升，產品落地進程有望加速，為公司開拓新的利潤增長點。
空管領域領導者，軍民融合“民參軍”顯著受益標的
1、公司是空管領域領導者，產品服務市佔率位居前列。空中交通管理（空管）業務包括為軍航用户（包括：空軍、海軍、陸航、中航工業）和民航用户提供空管業務層面所需的空管自動化系統、仿真模擬訓練系統、流量管理系統、空域管理系統、空管氣象管理系統、多通道數字同步記錄儀等產品。空管業務的經營模式是：根據用户需求定製開發大型專用軟件，通過系統集成形成功能完備的成套系統，在用户現場交驗投入使用，並承擔後續的維護或升級服務。“十三五”期間，國內空管系統整體投資規模預計將達到數百億元；公司作為國內主要的空管產品和服務供應商之一，在軍航領域市場份額高達70%左右，在民航領域市場份額佔到30%左右，市佔有率居國內廠商前列。
2、智能語音應用於空管領域，打造自動化空管系統SAE3.0。2016 年公司通過《關於開發基於人工智能的新一代自動化空管系統趕超國家先進水平的議案》，主要致力於實現自動化空管從 SAE0.0 到SAE3.0，能把“人在一線指揮”變為“機器指揮、人工監督”，管制員監督處於二線監督地位，工作負荷相對減輕。公司成立了專門團隊開發“自動化空管指揮”關鍵技術“管制通話的實時識別理解、決策和應答”，已取得了突破性進展。下一步公司將輔助歐洲公司在國內推進 AMAN、DMAN、協同流量管理等決策支持系統的同時，自主開發新一代基於大數據和深度學習的智能決策系統，開發“管制教員機器人”，為開發空管機器人做準備。
3、軍民融合再次深化，“民參軍”顯著受益標的。2017 年9 月22 日，中央軍民融合發展委員會第二次全體會議召開，決定深化論證空域管理體制改革方案，在全國範圍推廣軍民大型國防科研儀器設備整合共享、以股權為紐帶的軍民兩用技術聯盟創新合作、民口企業配套核心軍品的認定和准入標準3 項創新舉措。
4、我們認為，公司在空管領域優勢顯著，軍航領域處於龍頭地位，作為民參軍純正標的，未來將顯著受益於軍民融合深化改革。並且隨着民航低空領域改革發展，人工智能技術的應用將提升產品服務競爭力，市場份額將逐步擴大。
擬推出股權激勵計劃，凝聚人心促進公司長期發展近期公司推出2017 年股票期權激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予800 萬份限制性股票，佔公司股本總額22,562.6095 萬股的3.55%。限制性股票的授予價格為24.01元，解鎖條件為2017~2020 年較2016 年淨利潤增長不低於15%、32.25%、52.09%、74.90%。我們認為，公司推行股權激勵方案，有助於凝聚公司業務骨幹和核心技術人員，在傳統的引進四川大學優秀人才渠道之外，將大力吸收外部優秀研發人員，加快產品服務落地進度，促進公司長期快速健康發展。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.23 元、0.27 元和0.31 元，當前股價對應的PE分別為112X、93X 和83X。我們認為，公司在空管業務中龍頭地位穩固，並且嵌入語音識別技術的自動化空管系統產品SAE3.0 有望在明年落地，有助於大幅提升傳統業務盈利能力；公司人臉識別產品在成都火車站和高校落地持續落地，有望延伸至如地鐵站等公共安全領域；虛擬現實產品逐漸成熟，新業務佈局繼續完善。基於以上對公司業務分析，並且我們持續看好人工智能在泛安全領域應用，給予公司2017 年115-120 倍PE，對應未來的股價為26.45-27.6 元，維持公司“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
政策推進不及預期；技術研發不及預期；產品應用落地速度較慢。
