摘要：公司17 年上半年净利润为16.2 亿港元，同比增长5.4％。
但是若撇除去年的出售收益，17 年上半年核心净利润同比大增35.8％，主要由于公司为基建设施业务进行收购，以及房地产业务入账大量收入所致。公司的估值仍然偏低，2017 年市盈率仅为8.2倍，市净率为0.6 倍，但我们认为除非公司更积极地释放资产价值，否则难较获得重新估值。我们认为，如果公司旗下上实环境（SIIC.SP）能成功在2017 年第四季于香港上市，将成为建立投资者信心的重要一步。
基建设施业务：平稳增长+收购增长。基建设施业务包括收费公路及水务业务。该分部17 年上半年净利润为8.13 亿港元，同比增长24.2％。收费公路业务方面，除了车流量录得中至高单位数增长，业务的利润增长也由杭州湾大桥所驱动（公司在去年底完成收购杭州湾大桥）。该大桥在今年上半年录得净利润4,700 万港元，同比增长35.3％。由于公司将继续削减该大桥的负债，融资成本有望快速下降，预计该大桥将在未来两三年内继续保持高双位数的利润增长。水务业务方面，粤丰环保（1381.HK）于17 年上半年成为上实控股之联营公司，并于17 年第二季开始贡献盈利（1,650万港元）。
管理层目标今年完成上实环境的香港上市计划。上实环境17 年上半年利润增长25.9％至2.40 亿元人民币，主要受到新建BOT项目推动。对于上实环境在香港上市的计划，管理层表示进度略慢于预期，但仍目标在今年完成上市。一旦完成上市，我们预计公司将进一步疏理水务业务以释放价值，这将带来更大的增长动力。因此我们认为，这是引发上实控股获得重新估值的关键事件之一。
房地产业务：上半年入账大量收入推动增长。该业务上半年录得净利润3.62 亿港元，同比上升2.6％。不过，若撇除去年的一些出售收益，分部利润在16 年上半年接近盈亏平衡。今年上半年该分部表现良好是由于上实城开（0563.HK）在期内入账大量收入，其收入大增71.8％至42 亿港元。鉴于房地产业务在16 年和17 年上半年的预售表现强劲（17 年上半年已达全年目标约70％），预计该业务在2017 年和2018 年将有良好表现，但全年增速可能没有2017 年上半年那么高。
关于房地产业务重组：已成立工作小组研究各种选项。在2017 年第二季，公司决定将上实城开与上实发展（600748.CH）潜在业务冲突的事宜推迟两年解决。管理层表示已考虑了一些方案，但认为很难得到政府的批准。因此，公司成立了一个工作小组研究各种方案，并在适当时与投资者进行沟通。
消费品业务：仍是现金牛。这一分部包括南洋兄弟烟草股份和永发印务。该分部上半年溢利为5.45 亿港元，同比增长9.3％。由于该分部的发展已十分成熟，预计将继续为公司提供稳定现金流。
我们的观点：我们认为，由于综合企业不是香港投资者首选的企业结构类型，因此即使上实控股中报表现不俗及股份估值偏低，但或不足以引发重新估值。我们相信，投资者仍希望看到公司有一些资本操作以助释放价值。若上实环境成功在今年第四季于香港上市，这有望成为展示管理层执行力的关键事件之一。另外，由于公司的资产负债表十分健康，如果公司愿意提高派息比率（现在约30％），我们相信将有投资者愿意在业绩稳健增长的基础下给予较高的估值。
摘要：公司17 年上半年淨利潤爲16.2 億港元，同比增長5.4％。
但是若撇除去年的出售收益，17 年上半年核心淨利潤同比大增35.8％，主要由於公司爲基建設施業務進行收購，以及房地產業務入賬大量收入所致。公司的估值仍然偏低，2017 年市盈率僅爲8.2倍，市淨率爲0.6 倍，但我們認爲除非公司更積極地釋放資產價值，否則難較獲得重新估值。我們認爲，如果公司旗下上實環境（SIIC.SP）能成功在2017 年第四季於香港上市，將成爲建立投資者信心的重要一步。
基建設施業務：平穩增長+收購增長。基建設施業務包括收費公路及水務業務。該分部17 年上半年淨利潤爲8.13 億港元，同比增長24.2％。收費公路業務方面，除了車流量錄得中至高單位數增長，業務的利潤增長也由杭州灣大橋所驅動（公司在去年底完成收購杭州灣大橋）。該大橋在今年上半年錄得淨利潤4,700 萬港元，同比增長35.3％。由於公司將繼續削減該大橋的負債，融資成本有望快速下降，預計該大橋將在未來兩三年內繼續保持高雙位數的利潤增長。水務業務方面，粵豐環保（1381.HK）於17 年上半年成爲上實控股之聯營公司，並於17 年第二季開始貢獻盈利（1,650萬港元）。
管理層目標今年完成上實環境的香港上市計劃。上實環境17 年上半年利潤增長25.9％至2.40 億元人民幣，主要受到新建BOT項目推動。對於上實環境在香港上市的計劃，管理層表示進度略慢於預期，但仍目標在今年完成上市。一旦完成上市，我們預計公司將進一步疏理水務業務以釋放價值，這將帶來更大的增長動力。因此我們認爲，這是引發上實控股獲得重新估值的關鍵事件之一。
房地產業務：上半年入賬大量收入推動增長。該業務上半年錄得淨利潤3.62 億港元，同比上升2.6％。不過，若撇除去年的一些出售收益，分部利潤在16 年上半年接近盈虧平衡。今年上半年該分部表現良好是由於上實城開（0563.HK）在期內入賬大量收入，其收入大增71.8％至42 億港元。鑑於房地產業務在16 年和17 年上半年的預售表現強勁（17 年上半年已達全年目標約70％），預計該業務在2017 年和2018 年將有良好表現，但全年增速可能沒有2017 年上半年那麼高。
關於房地產業務重組：已成立工作小組研究各種選項。在2017 年第二季，公司決定將上實城開與上實發展（600748.CH）潛在業務衝突的事宜推遲兩年解決。管理層表示已考慮了一些方案，但認爲很難得到政府的批准。因此，公司成立了一個工作小組研究各種方案，並在適當時與投資者進行溝通。
消費品業務：仍是現金牛。這一分部包括南洋兄弟菸草股份和永發印務。該分部上半年溢利爲5.45 億港元，同比增長9.3％。由於該分部的發展已十分成熟，預計將繼續爲公司提供穩定現金流。
我們的觀點：我們認爲，由於綜合企業不是香港投資者首選的企業結構類型，因此即使上實控股中報表現不俗及股份估值偏低，但或不足以引發重新估值。我們相信，投資者仍希望看到公司有一些資本操作以助釋放價值。若上實環境成功在今年第四季於香港上市，這有望成爲展示管理層執行力的關鍵事件之一。另外，由於公司的資產負債表十分健康，如果公司願意提高派息比率（現在約30％），我們相信將有投資者願意在業績穩健增長的基礎下給予較高的估值。
