事件：

　　公司发布半年度报告，2017H1 营业收入 3.87 亿，同比增长 8.85%；归属于母公司股东的净利润 1.53 亿，同比增长 71.84%，扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长51.07%，基本每股收益 0.18 元/股，同比增长 80%。预计 Q1-Q3 公司归母净利润增幅35%-85%，归母净利润达到 2.12-2.91 亿元。

　　核心观点

　　精品剧收入亮眼+期间费用利率下降推动业绩高增长：2017 年上半年传统玩具业务已完全剥离，利润主要由精品剧和游戏两大板块构成。精品剧业务上半年贡献营收 3.23 亿，同比增长 16.48%，贡献净利润 1.18 亿元，影视业务毛利率40.34%，下滑 5.04%；主要系《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》

　　第二季电视台销售收入确认所致，其中第一季已于 2 月份在湖南卫视上星播出，第二季有望今年三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。游戏业务上半年收入 6272 万，同比下滑 4.61%，贡献净利润 3122 万元（其中风云互动贡献收入 2128 万元和净利润 1031 万元），主要源于上半年是公司游戏推出的淡季，期间游戏业务毛利率增长 3.3%达到 87.27%，公司储备众多优质 IP，以 IP 为核心进行游戏研发运营。第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP，风云互动核心打造 ARPG 游戏并拓展 H5 游戏领域，下半年将在运营原有游戏的基础上，自主立项研发上线《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆 2D》页游、《莽荒纪 H5》、《校花的贴身高手 H5》等游戏，增厚游戏版块业绩。受梦幻星生园影视广告费用减少及此前剥离玩具业务，上半年期间费用率下降至 10.83%的历史最低水平，从而提升利润率水平并增加业绩空间，同时期间投资收益为 1500 万左右。

下游竞争持续提升精品剧量价空间，公司储备充足拥抱行业机会：下游渠道端特别是视频网站竞争格局未定，优质内容依旧是争抢的核心资源，精品头部剧量体齐升潜力十足。公司旗下梦幻星生园致力于打造精品言情剧，长期与湖南卫视、浙江卫视等电视台以及爱奇艺、优酷等视频网站合作良好，有望携优质作品受益于下游竞争带来的利润空间。梦幻星生园绑定桐华等知名作家并与 360文学合作，储备了大量优质 IP 内容资源，下半年《那片星空那片海》第二季有望上星播出带来进一步收入确认；《那片星空那片海》第三季、《明星大王》有望下半年开机，储备优质作品；拟定增 12 亿用于投资 4 部电视剧、5 部网络剧增加公司优质内容产量。长期看好公司优质 IP 制作和发行能力，并在下游竞争中凸显优质上游生产商的议价能力。报告期内公司 2 亿元出资持有曼茶罗 10%股权，梦幻星生园将与曼荼罗在 IP 资源、项目投资、影视剧制作与发行等方面展开深度的合作，有望继续强化公司精品内容制作发行能力。

加强融资力度强化资本护航，资本运作与投资板块持续发力：报告期内公司调增发债规模，由此前的 6 亿元调增到 9 亿元，2017 年公司债券评级为 AAA，当前资产负债率依然较低为 6.61%，有望助力公司借助债券融资增厚资本实力；同时公司积极进行股权融资，拟非公开增发 1.72 亿股募资不超 12 亿元进行电视剧和网络剧的投资制作，进一步强化公司精品剧制作发行能力以及资金实力，未来将有望持续输出优质头部精品剧。目前公司出售拇指游玩 30%股权给天润数娱，交易对价 2.27 亿（若成功，现金对价 9083 万元，其余股权对价部分公司将获得天润数娱 1044 万股，公司成本为 5400 万元），若该事项顺利推进则公司实现账面浮盈 1.73 亿元，投资增值可观，目前天润数据相关收购方案已获得证监会受理，目前能否推进尚存在不确定性。

盈利预测与估值： 假设暂不考虑发债、非公开发行以及拇指游玩股权转让等事项对利润的影响，我们预计公司 2017-2019 年实现净利润分别为：3.45、4.31、4.97亿元，对应 EPS 分别为：0.4、0.5、0.58 元/股，当前股价对应估值 PE 分别为：

　　22.5×、18×、15.6×；我们认为公司资本发力持续扩张精品内容产能，拇指游玩股权转让也有望带来业绩弹性，当前估值处于低位，结合精品内容公司 30 倍左右估值，我们给予公司目标价为 12 元/股，维持强烈推荐评级。

风险提示：游戏业务推进缓慢、影视剧收入确认不达预期、外延并购不达预期