进军中国内地装潢市场

　　我们最近与管理层会面，更新公司情况。公司于5 月中宣布收购控股股东国内的装潢业务，虽然国内装潢业务利润率较港澳市场为低，但市场空间庞大，或有助推动公司盈利增长。

　　公司背景：承达为香港及澳门综合室内装潢工程龙头承建商，从事住宅物业及酒店室内装潢工程，该等工程占公司16 年总收入84%。公司亦在港从事改建与加建及建筑业务以及制造及分销室内装饰材料。

　　进军国内装潢业务：公司于5 月中宣布以现金5.2 亿港元收购控股股东江河创建（601886 CH）国内12 个省市的装潢业务（北京承达），收购已获独立股东批准，股权交割将近完成，预期8 月份可并表入帐。公司拥有强大长期合作客户群，主要为以香港为总部的地产发展商。由于长期合作关系及良好往绩，公司投标香港地产发展商的国内地产项目具竞争优势。收购完成后，公司业务不再受限于港澳地区。因此，承达能直接入标香港地产发展商的国内地产项目，进军国内装潢业务，扩大收入来源。承达定位于国内的高端装潢工程市场，惟国内市场竞争激烈，国内装潢业务利润率较港澳市场为低，但市场空间庞大，仍有助推动公司盈利增长。

　　澳门市场仍然向好。公司上半年新签订单30 亿港元，以澳门大型酒店、赌场为主。澳门仍然有新酒店、赌场项目相继动工。此外，澳门开放博彩市场后兴建的第一批赌场、酒店开始进入翻新高峰期，翻新需求为公司带来业务机遇。

　　收购涵义：虽然国内业务利润率较港澳业务为低，且北京承达流动比率较低，但收购事项估值仅4.6 倍市盈率，相对于公司过去12 个月平均市盈率18 倍具折让，且收购有助公司扩大收入来源，应能提升股东价值。

　　估值：公司现股价对应过去12 个月市盈率的24 倍。根据彭博每股盈利预测，现股价分别对应2017 年和2018 年预测市盈率20倍及17 倍。16 财年派息率为40%。完成收购后，公司现金减少及澳门新订单需要更多前期资本投入，我们认为提升分派比率可能性较低。

　　潜在股份催化剂：盈利改善、公司宣布更多新签合同为股价催化剂。