1H17 业绩略低于预期
神州长城公布1H17 业绩：营业收入30.3 亿元，同比增长54.8%；归属母公司净利润2.7 亿元，同比增长32.8%，对应每股盈利0.16元。业绩略低于我们预期。
2017 年上半年，国内PPP 和装饰业务驱动收入高增长，海外收入则同比下降2.0%，进展较慢；毛利率同比下降1.9ppt，主要因低毛利率的国内业务收入占比增加；三项费用率同比下降0.5ppt，其中管理费用率同比下降1.6ppt，而财务费用同比上升1.0ppt，主要因汇兑损失增加和利息支出增加；营业外收入同比下降84.7%，主要因去年同期因征地拆迁补偿致基数较高；上半年经营活动现金净流出5.4 亿元，净流出同比减少7.2 亿元。截至6 月底，公司资产负债率为78.7%，较2016 年底提升1.7ppt。
发展趋势
海外在手订单充足，关注项目进展。年初至今公司陆续签订了柬埔寨500 万吨/年炼油厂一期工程、柬埔寨紫晶一号、马来西亚LIKAS 大道等重大海外项目。截至6 月底，公司海外业务在手订单达405.2 亿元，相当于公司2016 年海外业务收入的12.7 倍，后续需关注海外项目的开工及收入确认进度。
国内PPP 进展顺利，装饰业务回暖。今年公司陆续中标了扶沟县高铁片区基础设施、贾鲁河扶沟县城区段综合治理工程等PPP 项目，且受益于地产投资回暖，上半年装饰业务也在低基数下实现了强劲增长，截至6 月底，国内业务在手订单58.7 亿元，相当于2016 年国内业务收入的4.0 倍。
盈利预测
由于公司海外项目进展慢于预期，且人民币升值幅度超过预期。
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.39 元与0.53 元下调4%与9%至人民币0.37 元与0.49 元。
估值与建议
目前，公司股价对应19.4 倍2017e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调26.77%至人民币9.30 元，较目前股价有29.17%上行空间。主要因盈利预测下调和目标2017e P/E 下调至25 倍。
风险
海外项目进展慢于预期。
1H17 業績略低於預期
神州長城公佈1H17 業績：營業收入30.3 億元，同比增長54.8%；歸屬母公司淨利潤2.7 億元，同比增長32.8%，對應每股盈利0.16元。業績略低於我們預期。
2017 年上半年，國內PPP 和裝飾業務驅動收入高增長，海外收入則同比下降2.0%，進展較慢；毛利率同比下降1.9ppt，主要因低毛利率的國內業務收入佔比增加；三項費用率同比下降0.5ppt，其中管理費用率同比下降1.6ppt，而財務費用同比上升1.0ppt，主要因匯兌損失增加和利息支出增加；營業外收入同比下降84.7%，主要因去年同期因徵地拆遷補償致基數較高；上半年經營活動現金淨流出5.4 億元，淨流出同比減少7.2 億元。截至6 月底，公司資產負債率爲78.7%，較2016 年底提升1.7ppt。
發展趨勢
海外在手訂單充足，關注項目進展。年初至今公司陸續簽訂了柬埔寨500 萬噸/年煉油廠一期工程、柬埔寨紫晶一號、馬來西亞LIKAS 大道等重大海外項目。截至6 月底，公司海外業務在手訂單達405.2 億元，相當於公司2016 年海外業務收入的12.7 倍，後續需關注海外項目的開工及收入確認進度。
國內PPP 進展順利，裝飾業務回暖。今年公司陸續中標了扶溝縣高鐵片區基礎設施、賈魯河扶溝縣城區段綜合治理工程等PPP 項目，且受益於地產投資回暖，上半年裝飾業務也在低基數下實現了強勁增長，截至6 月底，國內業務在手訂單58.7 億元，相當於2016 年國內業務收入的4.0 倍。
盈利預測
由於公司海外項目進展慢於預期，且人民幣升值幅度超過預期。
我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.39 元與0.53 元下調4%與9%至人民幣0.37 元與0.49 元。
估值與建議
目前，公司股價對應19.4 倍2017e P/E。我們維持推薦的評級，但將目標價下調26.77%至人民幣9.30 元，較目前股價有29.17%上行空間。主要因盈利預測下調和目標2017e P/E 下調至25 倍。
風險
海外項目進展慢於預期。
