投資要點 　　事件：雛鷹農牧2017 年上半年營收25.2 億（-10.8%），歸母淨利潤4.6 億（+1.3%），扣非後淨利潤4.1 億（-2.4%）。公司預計2017 年1-9 月歸母淨利潤6.4-8.1 億元（-9.4%~14.6%）。 　　上半年養豬承壓，出欄量有望快速增長。上半年公司出欄生豬119.38 萬頭，其中肥豬出欄71.32 萬頭，仔豬出欄44.62 萬頭，種豬3.44 萬頭。上半年豬價急跌，均價15.7 元/kg 左右。由於公司有部分代養生豬，成本較高，養豬板塊毛利2.2 億，我們按行業平均8%的費用率計算，估計生豬頭均利潤約129 元，養豬貢獻利潤1.54 億元。目前公司已在吉林省、河南省、內蒙古完成年出欄1000 萬頭生豬項目的佈局，後續生豬出欄有望快速上量。 　　肉食深加工板塊取得突破。上半年公司與中石油、中石化聯合將速食餐廳開設在加油站內，目前已進駐河北地區約 3000 家加油站，後續將推向全國中石油、中石化網點。上半年生鮮凍品和熟食銷量2.2 萬噸（-11%），實現毛利1 億。 　　糧食貿易板塊信息化優勢明顯。今年4 月公司經大連商品交易所批准，成爲期貨玉米集團交割庫的首個獲批分庫，依託玉米交割庫的信息化優勢，糧食貿易板塊在營收同比下降16%的情況下，實現毛利0.2 億（+10%）。 　　糧食貿易業務不但保障飼料優質原料供應，降低飼料成本，在糧食貿易價差凸顯時，有望爲公司創造更多利潤。 　　互聯網和類金融板塊如火如荼。子公司微客得科技技大力發展微DO 商城平台的撮合交易服務，藉助沙縣小吃遍佈全國的線下渠道，爲B2C 業務提供大量提貨、配貨和服務網點。子公司新融農牧與多家金融機構展開合作，積極佈局互聯網金融服務，使得入駐平台客戶融資過程更加便利。上半年新融農牧共發展新融豬場客戶37 個，完成加盟會員企業近450 家。上半年互聯網及類金融業務營收增長7%，實現毛利0.4 億。 　　三費激增侵蝕盈利，投資收益貢獻主要利潤。由於公司採取了較爲激進的財務政策，上半年資產負債率62.6%，比2016 年上升2.8 個百分點。上半年財務費用2.6 億，同比激增1.2 億，三費率20.2%，同比上升5.5 個百分點。去年公司與多方共同發起設立了6 支產業基金，其中包含4 支涉農產業基金，產業基金開始貢獻大量投資收益。上半年公司投資收益5.2 億，佔總利潤88%，主要系股權類投資（基金）貢獻現金紅利4.9 億。 　　攜手沙縣小吃，打造下游核心競爭力。公司與沙縣小吃集團共同成立子公司整合沙縣小吃全國約6 萬家門店，目前已經完成升級改造店面400 餘家，預計3 年內將全部整合完成。在拓展公司肉食銷售渠道的同時，有望爲公司提供大量線下服務網點，爲公司深耕銷售端提供有力支撐。 　　投資建議：公司養豬、糧食貿易、互聯網三大板塊齊頭並進，同時攜手沙縣小吃打造下游核心競爭力，我們看好公司未來發展。預測公司2017-2019 年淨利潤分別爲：8.1 億、6.2 億、3.9 億，對應PE 分別爲：18 倍、23 倍、38倍。 　　風險提示：疫情因素；豬價波動大。