事件
公司8 月11 日晚公布2017 年中报，上半年公司实现营收30.25 亿元，YoY+54.85%，实现归母净利润2.69 亿元，YoY+32.78%，实现扣非归母净利润2.65 亿元，YoY+50.57%。上半年公司经营性现金流净流出5.36亿元，较去年同期净流出大幅减少7.21 亿元。
收入/扣非净利润增速符合预期，国内业务贡献全部收入增量
公司上半年归母净利增速大幅低于扣非净利增速，主要系去年同期公司确认一次性拆迁补偿款0.26 亿元所致，我们认为扣非净利润增速更加符合公司实际经营情况，50.57%的增速符合我们的预期。H1 公司收入增量（10.71亿元）全部由国内业务贡献，装饰与总承包贡献比为4:6，总承包业务快速增长主要受PPP 项目带动，随着公司国内拿单节奏加快，国内总承包业务预计将保持较高增速。海外营收上半年微降2%，我们判断与公司新签海外大额订单尚未进入产值高峰有关，未来双子塔和石化项目等大型项目大面积开工后海外营收预计也将快速增长。
现金流大幅好转，毛利率有所下降，财务费用因汇兑损失大幅增加
上半年公司CFO 净流出大幅减少，收现比同比上升16pct 至57%，主要系公司前期海外项目进入回款高峰期所致。由于公司后续签订项目回款条件好转，未来现金流有望继续改善。上半年国内营收占比超50%，大幅提升21pct。公司国内毛利率18.5%，低于国外28.8%，国内比重提升导致国内外业务毛利率均有所提升的情况下综合毛利率（23.32%）同比下降1.91pct。上半年公司财务费用翻倍，主要系汇兑损失较去年大幅增加（今年损失0.29 亿元，去年收益0.17 亿元），公司利息净支出增长51%，与收入增速吻合。公司上半年管理费用率和资产减值下降1.64pct 和1.07pct。
在手订单充足，PPP 项目落地效率高
公司Q2 新签订单70.95 亿元，其中海外51 亿元，6 月底至今已公告新签订单43.59 亿元，我们预计公司目前在手订单超过450 亿元，其中海外订单超过400 亿元，订单收入比接近10 倍，未来业绩充分保障。公司今年至今共公告PPP 订单45.12 亿元，SPV 资本金投入2 亿元左右，4 月后中标的扶沟与贾鲁河PPP 项目均已进入实施阶段，PPP 项目落地效率高。
海外/医疗/PPP 多重发力，业绩增长动力强劲，维持“买入”评级
公司海外业务订单收入比高，医疗PPP 项目进展顺利，基建类PPP 项目取得突破后订单迅速增长，三项业务多重发力，有望推动公司业绩持续高增长。公司近期定增拿到批文，增发价格10.35 元/股，当前价格倒挂约30%。我们预测公司17-19 年EPS0.43/0.63/0.87 元，CAGR+46%，认可给予17 年25-30X 估值，对应合理价格区间10.75-12.9 元，维持“买入”评级。
风险提示：海外项目进展不及预期；人民币升值导致汇兑损失扩大。
事件
公司8 月11 日晚公佈2017 年中報，上半年公司實現營收30.25 億元，YoY+54.85%，實現歸母淨利潤2.69 億元，YoY+32.78%，實現扣非歸母淨利潤2.65 億元，YoY+50.57%。上半年公司經營性現金流淨流出5.36億元，較去年同期淨流出大幅減少7.21 億元。
收入/扣非淨利潤增速符合預期，國內業務貢獻全部收入增量
公司上半年歸母淨利增速大幅低於扣非淨利增速，主要系去年同期公司確認一次性拆遷補償款0.26 億元所致，我們認為扣非淨利潤增速更加符合公司實際經營情況，50.57%的增速符合我們的預期。H1 公司收入增量（10.71億元）全部由國內業務貢獻，裝飾與總承包貢獻比為4:6，總承包業務快速增長主要受PPP 項目帶動，隨着公司國內拿單節奏加快，國內總承包業務預計將保持較高增速。海外營收上半年微降2%，我們判斷與公司新籤海外大額訂單尚未進入產值高峯有關，未來雙子塔和石化項目等大型項目大面積開工後海外營收預計也將快速增長。
現金流大幅好轉，毛利率有所下降，財務費用因匯兑損失大幅增加
上半年公司CFO 淨流出大幅減少，收現比同比上升16pct 至57%，主要系公司前期海外項目進入回款高峯期所致。由於公司後續簽訂項目回款條件好轉，未來現金流有望繼續改善。上半年國內營收佔比超50%，大幅提升21pct。公司國內毛利率18.5%，低於國外28.8%，國內比重提升導致國內外業務毛利率均有所提升的情況下綜合毛利率（23.32%）同比下降1.91pct。上半年公司財務費用翻倍，主要系匯兑損失較去年大幅增加（今年損失0.29 億元，去年收益0.17 億元），公司利息淨支出增長51%，與收入增速吻合。公司上半年管理費用率和資產減值下降1.64pct 和1.07pct。
在手訂單充足，PPP 項目落地效率高
公司Q2 新簽訂單70.95 億元，其中海外51 億元，6 月底至今已公告新簽訂單43.59 億元，我們預計公司目前在手訂單超過450 億元，其中海外訂單超過400 億元，訂單收入比接近10 倍，未來業績充分保障。公司今年至今共公告PPP 訂單45.12 億元，SPV 資本金投入2 億元左右，4 月後中標的扶溝與賈魯河PPP 項目均已進入實施階段，PPP 項目落地效率高。
海外/醫療/PPP 多重發力，業績增長動力強勁，維持“買入”評級
公司海外業務訂單收入比高，醫療PPP 項目進展順利，基建類PPP 項目取得突破後訂單迅速增長，三項業務多重發力，有望推動公司業績持續高增長。公司近期定增拿到批文，增發價格10.35 元/股，當前價格倒掛約30%。我們預測公司17-19 年EPS0.43/0.63/0.87 元，CAGR+46%，認可給予17 年25-30X 估值，對應合理價格區間10.75-12.9 元，維持“買入”評級。
風險提示：海外項目進展不及預期；人民幣升值導致匯兑損失擴大。
