管理層看法及分享

利信達管理層於1 月22日與我們進行電話會議，分享近期營運及財務數據，以及未來發展計劃。

集團表示，2013年財政年度第3季(2012年9-11月)零售業務收入按年上升17.2%，同店銷售增長為9.1%，兩者均高於上半年的水平(上半年集團零售業務收入按年上升13.4%，同店銷售增長則為低單位數)，歸因於i)天氣較去年寒冷，有利冬季鞋款的銷售，ii)折扣力度加強，現時新貨的折扣率約為40%。12月份受到去年高基數影響，同店銷售數字低於11月份，惟仍高於上半年的水平。

雖然折扣率仍然較高，但第3季毛利率應低上半年不多於一個百份點。受惠原材料價格穩定，預期未來毛利率下跌風險不高。營運成本方面，受中國大陸員工成本持續調升影響，預計下個財政年度員工成本仍會以10-20%的速度增長。租金方面，近期香港租務市場略為平穩，惟個別位於遊客區的門店租金加幅仍高，集團表示將於附近地點另覓舖位以維持合理的租金開支水平。中國地區方面，集團給予百貨公司的佣金率有1-2個百份點的提高，因此預計未來集團的營運成本仍存在一定的壓力。

集團表示，清理60萬對存貨的計畫進展順利，現時已完成2/3(即約40萬對)。集團維持2年內將存貨周轉天數減至200天以下的目標。

銷售網絡方面，截至第3季集團共有948間門店，當中785間為自營店，163間為特許經營店。展望未來，集團預期到2013年2月底門店總數將達980間，未來將以每年150-200間的速度開店，目標於5年後門店總數達到2000-2500間。現時集團較多門店位於一線城市的百貨公司內，然而預期2、3線城市的增長將較快，加上商場的租金較百貨公司的佣金率低，未來集團的門店將更多開設於2、3線城市的商場內。特許經營店的比例將會維持在總門店數目的17%。另一方面，集團擬於2年內為其2011年推出的高檔品牌Linea Rosa開設約50間店。下一個財政年度資本開支預計約為4800萬港元，主要用於擴充門店。

集團已與代言人古天樂續約，合約期延長至2013年年底。

我們的看法

集團現時仍處於清理存貨的過程中，在中國零售市場逐步轉好的支持下，我們預期集團將於上半年完成其存貨清理計畫。現時集團的預測市盈率約為11.8倍，遠低於百麗的約24.4倍及達芙妮的約19.0倍，我們認為估值主要反映規模上的差距(截至2012年年底，百麗及達芙妮分別擁有12090間及6369間門店)。我們認為，集團仍有很大發展空間，惟現時仍需面對包括推廣品牌(尤其是新品牌)及拓展銷售網絡(尤其是進入新地區)等執行風險。我們認為集團現時的估值處於合理水平。