概要：昨天下午我们组织了亚洲水泥（中国）电话会议，管理层预计 2013 年公司的基本面将会受益于水泥价格上涨、销售量增加以及更多基建项目开工而改善。由于量价齐升和成本稳定，2013 年的盈利水平相比 2012 年将会有显著增长。我们重申买入评级并维持目标价4.8港币。

有别于大众的认识：新线投产和需求恢复将拉动 2013 年销售量上涨 150-200万吨 管理层表示江西亚东的两条日产 6000 吨的熟料线将分别于 2013 年年中和年底投产。与此同时 2012 年 4 季度以来基建项目投资的加速促使水泥需求恢复。这两个正面因素的叠加将使得公司 2013 年的水泥年销售量上升 150-200万吨，达到2500万吨的水平。

2013 年龙头企业价格协同加强将提高公司水泥平均售价 公司管理层对明年公司核心区域的价格协同持乐观态度。不同于 2012 年 2-3 季度公司核心区域价格协同失败，2013 年基于 1)主导企业（如海螺）在华东和长江流域地区基本没有新的产能释放，无需为走量和争取市场份额而降价；2)在 2013 年水泥需求复苏的情形下，价格协同更容易执行；管理层认为价格协同将会有力执行，从而推动水泥价格上涨。

即便更加严格的排放标准出台，公司水泥制造成本仍将保持稳定 最近由于首都北京的空气污染严重，环保问题被高度关注。投资者担心诸如水泥之类的重污染行业将会出台更加严格的排放标准，从而提高公司的水泥生产成本。管理层表示公司的污染物排放水平远远低于目前国家标准。即使将来公司真的由于国家排放标准提高而导致生产成本有所增加，增长幅度也会很有限，因为部分增长将会被煤炭价格降低所消化。

估值&目标价：自从2012年9月份以来，亚洲水泥（中国）已经累计跑输长江流域水泥两大公司海螺水泥和中国建材8/25%。公司当前交易在6.7倍的2013年市盈率，处于历史低位,并低于海螺水泥 58%。鉴于 13 年盈利的上行空间和目前的估值水平，給予亚泥中国买入评级，目标价为4.8港币。当前公司风险收益比具有吸引力，一季度水泥价格淡季下跌是潜在买入机会。

股价表现催化剂：更多基建项目，特别是铁路项目的开工将提升水泥需求，从而价格超预期上涨。

投资风险：江西亚东新线投产时间晚于预期，水泥需求恢复弱于预期将会使水泥价格承压。