投资要点：

? 首次覆盖给予买入评级,目标价4.80 港币。我们首次覆盖亚洲水泥（中国），给予买入评级，对应目标价4.80 港币。亚泥中国是中国一家第二梯队的龙头水泥生产企业。截至2012 年底，公司水泥产能已经达到1850 万吨，其中37%/36%/27%分布在江西/湖北/四川。

2013 年长江中下游地区供求关系改善提升公司盈利 我们预计长江中下游地区（包括湖北江西在内的华中和华东）的水泥市场将会在2013 年得到边际性显著改善：

2013 年的新增产能约为2100 万吨，同比增长3.4%，大幅低于2011/2012 年6.3/10.2%的产能增长率。长三角地区的产能集中度比较高：两大龙头海螺和中国建材共计达到65%的市场占有率。当2013 年地区水泥市场供求关系好转，较高的市场集中度便于主导企业进行更好的价格协同，加大区域水泥提价弹性。

区域整合将为四川水泥价格带来机会 08 年以来，四川水泥市场一直处于产能过剩状态。水泥价格和盈利水平均处于全国洼地，处于成本支撑的状况，这为龙头水泥企业进行收购兼并提供了机会。我们预计到2013 年底中国建材将通过西南水泥在四川地区收购超过7000 万吨的水泥产能，从而达到40%的市场占有率。我们认为四川市场水泥集中度提高将为四川水泥价格带来上行的机会。

2013 年产能扩张和毛利提高将驱动盈利大幅度增长 基于对长江中下游地区和四川市场的供求前景的判断，我们预计公司2013 年的吨毛利为61 元每吨，同比提高16元每吨。随着2013 年江西亚东两条日产6000 吨的5 号和6 号生产线在年中和年底的相继投产，预计公司2013 年的水泥产能将会增长26%,将大幅改善市场对公司的过去产能增长缓慢的印象（2011/12 差能增长率为10/0%）。在毛利扩张和销量提升的预期下，我们预计公司2013 的盈利将增长155%。

风险收益比具有吸引力 过去三个月以来，亚洲水泥（中国）已经累计跑输长江流域水泥两大公司海螺水泥和中国建材12/32%。公司当前交易在6.9 倍的2013 年市盈率，处于历史低位,并低于海螺水泥59%。鉴于13 年盈利的上行空间和目前的估值水平，給予亚泥中国买入评级，目标价为4.80 港币，由现金流折现模型得出，对应8.4 倍 2013 年市盈率。一季度水泥价格淡季下跌是潜在买入机会。