事件:上週五,京信通信公佈業績,上半年錄得約1.51 億港幣的虧損,低於我們盈虧平衡的預期。對公司盈利復甦持相對謹慎觀點。 上半年收入下滑以及毛利率持續受壓致業績虧損:上半年收入同比大幅下滑16.56%(來自移動/ 聯通收入分別同比下滑16.6%/46.6% ;來自無線優化/ 無線接入、傳輸/ 天線及子系統收入分別同比下滑20.3%/48.8%/18.3%);毛利率由去年同期27.8% 下滑至25.5% 。儘管去年起實行縮編減員以及嚴格費用管控,但由於公司經營槓桿較高,上半年SG&A 費用效率提升有限。上半年錄得虧損約1.51億港幣,較去年同期1.61 億虧損略有收窄,主要由於上半年有9.2千萬港幣的研發費用進行了資本化。 對業務增長復甦、盈利能力提升持謹慎觀點:儘管下半年通常爲運營商資本開支高峰,尤其是中移動將積極進行4G投資;但是我們仍維持對公司謹慎的觀點。i )毛利率壓力仍然存在,預計毛利率短期較難恢復到30% 以上水平,主要由於競爭加劇以及公司產品收入結構的變化。高毛利的無線優化業務受中移動資本開支重點由GSM轉移至TD- SCDMA/ - LTE 的影響,需求疲軟;同時,新產品Femto Cell 收入提升慢於預期,主要由於缺乏運營商的支持以及合適的商業模式。ii )下半年4G受益相對有限。由於無線接入和傳輸與室內覆蓋相關,屬於資本投資中後期業務;同時由於3G網絡利用率相對仍較低、4G尚屬於投資初期,無線優化業務需求也較弱。儘管天線業務將直接受益於4G資本開支,但利率相對較低,且競爭激烈。 2013- 15盈利預測由港幣0.15/0.20/0.25 下調至港幣0.01/0.15/0.18 ,已反應公司上半年疲軟業績以及業務增長和毛利緩於預期的復甦進程。目標價略下調至港幣2.5。維持中性評級。 催化劑:4G發牌;利潤率提升好於預期。 風險:運營商資本開支執行推遲;競爭加劇