下调盈利预测。我们把2013-15财年的销售收入增长预测分别降低至-9.0%、6.8%和8.0%。我们同时也把2013-15财年的净利润预测分别降低至港币2.8亿、5.8亿及6.9亿。我们认为销售业绩不理想是由以下原因所导致的:1).不理想的天气状况严重减少了核心品牌街边店的客流量, 2) 激烈的市场竞争, 3)网络消费的不断壮大。除此之外, 我们预测公司2013财年将会关闭大约120间表现不佳的直营店铺, 这将会导致公司录得大约8500万人民币的减值损失。我们预测的2013财年港币2.8亿元的净利润是目前市场上对达芙妮净利润预测的最低值。

毛利率与经营利润率将会受到不利的影响。公司2013上半年的毛利润为58.3%,按年下降2.4个百分点。由于2013下半年的产品折扣力度较去年有所降低且扩张步伐也相对缓慢。我们认为2013财年的存货拨备较2012财年将有所上升且预测2013财年的毛利率将按年下降3.9个百分点至55.3%。同时,受到直营店关闭所产生的减值的影响,我们认为2013财年的经营利润率将按年下降8.5个百分点至4.5%。

改善同店销售增长。公司2013财年一至三季度核心品牌业务的同店销售增长分别为-2.5%, -13.7% 和-18.1%。我们预测第四季度及全年的核心品牌同店销售增长分别为-10%和 -11.1%。达芙妮在2011及2012年分别开了700及767间核心品牌店。我们不认为公司在未来会维持原有的扩张速度。我们相信提高同店销售增长和单店效益将会是公司发展的重点。同时,我们预测2013财年核心品牌的店铺数量将只按年上升81间达到总数6,450间。

维持卖出评级。我们把2013-15财年的净利润预测分别降低60.3%, 18.6%和17.8%至港币2.8亿、5.8亿及6.9亿。公司目前的股价相当于2014财年每股预测盈利的10.1倍。我们仍然维持卖出评级。调整后的目标价为港币3.02, 相当于2014财年9.2倍的市盈率, 同时也是公司过去4年的平均市盈率减去一个标准偏差。