国际市场需求稳健,国内市场增长快
公司产品基本全部用于AM市场。2013H1 公司收入国外AM市场占比96.6%, 国内销售占比3.4%,且主要国内销售均最终转为外销AM。目前海外市场大约保有7.2亿辆乘用车,每年对AM铝合金车轮的需求规模约为150亿元。
国内法规对汽车换轮管理严格,相应市场较小,但每年仍有约15亿元的AM市场铝合金车轮需求,而且随着国内乘用车保有量的增加,这一市场也在持续增长。
客户结构良好,营收增长有保证
公司目前来自俄罗斯、南非、印度等国的销售占比超40%,来自欧盟的销售占比约为9%。公司主要出口目的地为经济增长较快的发展中国家,其国内汽车销量和保有量均处于快速成长期,为公司产品销量的增长提供了较大的空间。
规模优势明显,弹性生产适应AM市场
铝合金车轮生产具有明显的规模效应。目前中国已是全球最大的铝合金车轮生产国,公司产能国内排名第5,而AM市场产销量已是国内排名第1。
公司具有弹性设计和生产能力,将规模优势和定制化生产做到了有效的统一。公司每月推出新产品30款左右,也随时可以接受数十到数十万级别的订单。
财务状况良好,盈利能力强
公司在剔除亏损的摩轮项目后,盈利能力稳定提高,2010-12年毛利率分别为19%、21%、25%。2013H1公司毛利率增至26 %,高出行业平均3-4个百分点。2010-12期间费用率为10%、9%、10%,基本保持稳定。
募投项目扩大产能
公司2010年以来产能利用率都在90%以上。募投项目230万件铸造车轮项目于2014年产能投放,13、14年产能增长率13%、35%,符合公司未来销量需求。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2013/14/15年发行摊薄后EPS分别为0.96/1.20/1.48元,对应2013年13-14倍PE,发行价格合理区间为12.5-13.4元。
主要风险
1、 俄罗斯等主要客户国反倾销。目前公司销售收入中约30%来自俄罗斯,如果俄罗斯实施反倾销措施,将对公司盈利有较大影响。
2、 人民币升值。人民币升值将影响公司产品在海外的性价比。
國際市場需求穩健,國內市場增長快
公司產品基本全部用於AM市場。2013H1 公司收入國外AM市場佔比96.6%, 國內銷售佔比3.4%,且主要國內銷售均最終轉爲外銷AM。目前海外市場大約保有7.2億輛乘用車,每年對AM鋁合金車輪的需求規模約爲150億元。
國內法規對汽車換輪管理嚴格,相應市場較小,但每年仍有約15億元的AM市場鋁合金車輪需求,而且隨着國內乘用車保有量的增加,這一市場也在持續增長。
客戶結構良好,營收增長有保證
公司目前來自俄羅斯、南非、印度等國的銷售佔比超40%,來自歐盟的銷售佔比約爲9%。公司主要出口目的地爲經濟增長較快的發展中國家,其國內汽車銷量和保有量均處於快速成長期,爲公司產品銷量的增長提供了較大的空間。
規模優勢明顯,彈性生產適應AM市場
鋁合金車輪生產具有明顯的規模效應。目前中國已是全球最大的鋁合金車輪生產國,公司產能國內排名第5,而AM市場產銷量已是國內排名第1。
公司具有彈性設計和生產能力,將規模優勢和定製化生產做到了有效的統一。公司每月推出新產品30款左右,也隨時可以接受數十到數十萬級別的訂單。
財務狀況良好,盈利能力強
公司在剔除虧損的摩輪項目後,盈利能力穩定提高,2010-12年毛利率分別爲19%、21%、25%。2013H1公司毛利率增至26 %,高出行業平均3-4個百分點。2010-12期間費用率爲10%、9%、10%,基本保持穩定。
募投項目擴大產能
公司2010年以來產能利用率都在90%以上。募投項目230萬件鑄造車輪項目於2014年產能投放,13、14年產能增長率13%、35%,符合公司未來銷量需求。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2013/14/15年發行攤薄後EPS分別爲0.96/1.20/1.48元,對應2013年13-14倍PE,發行價格合理區間爲12.5-13.4元。
主要風險
1、 俄羅斯等主要客戶國反傾銷。目前公司銷售收入中約30%來自俄羅斯,如果俄羅斯實施反傾銷措施,將對公司盈利有較大影響。
2、 人民幣升值。人民幣升值將影響公司產品在海外的性價比。
