我们将酷派的评级由中性上调至买入,新目标价为HK$5.45。我们预计酷派将受益于1)千元4G智能手机的先发优势,2)与中移动的密切合作关系,3)电子商务销售渠道的布局,以及4)国产品牌的整合加速。鉴于中移动积极的4G战略和酷派对4G手机的丰富经验,公司预计2014年的出货目标为6000万台(同比增长58%),其中4000万台为利润率更高的4G机型。我们上调2013-15年EPS 19%/56%/73%,以反映更高出货量和更好的平均单价和毛利率。我们2013-15年的EPS较市场预测高18%/26%/34%。我们上调目标价至HK$5.45,基于14.5倍2014E 市盈率(16倍历史最高估值的10%折让)。

与中移动的密切合作关系为4G出货量奠定基础 作为中移动在国内最大的手机伙伴之一,我们预计酷派将受益于中移动2014年积极的终端出货计划(TD-LTE:1亿台; TD:1.9-2.1亿台,同比增长27%-40%)。凭借酷派稳固的运营商渠道和强大的产品储备,公司2014年4G手机出货目标为4,000万台(总目标:6000万台,同比增长58%)。我们注意到其4G型号在各种展销会上的市场反应十分理想,预计其4G手机的国内预订单于1、2月达到200/300万台。

千元4G智能手机的先发优势 酷派是国内第一家推出两款千元4G手机的品牌,同时也属于中移动于十二月所发布的TD-LTE机型(8款高端机,10款中端机,3款千元机)。鉴于酷派的4G手机从2010年起已在海外发售,我们相信公司在4G的研发能力及丰富经验将加强其行业领导地位,而且4G手机的出货占比加大将有助提升2014上半年的毛利率。

电子商务模式将提升品牌形象和盈利能力 从1月份推出以电商模式为基础的新品牌“酷派大神”后,公司的两款新机型已获得市场极大的关注,目前预购量超过1000万台。通过高性价比的产品定位和营销模式,酷派预计电商渠道今年可以贡献整体出货量的20%。我们相信这种类似小米的销售模式可以提升品牌知名度并且降低营销成本。

上调至买入,目标价为HK$5.45 我们上调2013-15年EPS 19%/56%/73%,以反映更高的出货量和利润率。尽管公司股价从年初至今已上涨80%,但基于公司的增长前景和市场领导地位,我们认为目前的估值(2014年13.7倍PE)仍然具有吸引力。未来的催化剂包括电商渠道的出货增长和在MWC上新品的推出。