事件: 公司2013 年業績報告顯示,報告期內,實現總收入爲 24.99 億元,較上年同期下降 8.2%;歸屬於母公司所有者的淨利潤爲 7630 萬元,較上年同期增 77.2 %;基本每股收益爲 0.32 元。 點評: 1、傳統技工貿模式難以維繫,大額投資收益助公司扭虧。 受累於各項業務毛利率全線下滑,公司盈利能力難言樂觀,近三年淨利潤由負轉正主要依仗投資收益,2011 -2013 年公司實現投資收益分別爲:1.89 億、1.0 億和 2.2 億,佔營業利潤比重均遠超過 100% ,這意味着:如果扣除非經常性收益對公司利潤表的影響,公司主營業務已經連續 5 年虧損。這主要由於以內外貿易爲驅動的商業模式,品牌附加值過低,在外需疲弱的大背景下,公司原有業務極低的毛利水平已經難以覆蓋國內快速攀升的人力成本。 2、向新興產業轉型,業務結構調整有望提升盈利能力。 面對傳統業務模式的困局,公司自 2012 年開始力圖通過內部資產、資源重組控制成本,通過外延併購等方式,加快對以節能減排爲代表的新興產業進行佈局。公司於 2012 年 4 月收購“藍圖節能” 51% 股權,正式進入工業節能領域,該公司主營餘熱發電項目的投資、建設與運營,已獲得國家發改委第二批節能服務公司備案;於 2012 年 9 月底收購了美裕新科技(深圳)有限公司 51% 股權,並更名爲福日優美,大力發展手機通訊產業;於2013 年末收購深圳市邁銳光電 92.80% 股權,着力發展 LED 顯示業務。自此公司已完成了對 LED 產業、工業節能等節能減排,節能家電和通訊類產品三大新產業的梳理與佈局,後續收入結構有望持續改善,毛利率回升將小幅提高盈利能力。 3、LED 業務與非經常性收益仍存較大不確定性,暫不評級。 雖然公司近年對業務進行了大範圍梳理,但考慮到其新興產業板塊受到LED 行業結構性的產能過剩問題困擾,盈利持續性尚待印證;家電及通訊產品線由於缺乏品牌建設的支撐,毛利率仍處偏低水平;公司中短期盈利確定性難以令人信服,其業績增長仍將主要依靠非經常性收益側帶來的貢獻。公司當前仍持有華映科技(000536 )和國泰君安證券少量股權,未來如果套現可繼續貢獻可觀的投資收益,但是我們無法將其準確的納入我們的預測。基於此,我們假設公司 2014和15年投資收益分別爲8000萬人民幣和 7000萬人民幣。按照上半年完成定增約 4500 萬股測算(總股本增至2.85 億股),我們預計公司 2014 和 2015 年EPS 分別爲 0.24和0.29 元,對應 PE 分別爲 34和 29倍。首次覆蓋,暫不予評級。 4、風險提示: 歐美經濟復甦提早終止、LED 產業下游產能過剩導致行業景氣下行、邁銳光電業績不達預期、A 股系統性風險