公司概要

中國天溢控股有限公司是國內第一家在香港主機板上市的以加工橙為原料生產濃縮橙汁及相關產品為主的農產品生產及種植企業。公司在濃縮橙汁生產加工行業已有十九年的歷史,處於中國該行業領先地位,幷在重慶、湖南、福建三大柑桔產地投資建廠,及自建橙原料種植基地數萬畝。公司是近幾年來中國可口可樂、日本三得利、哇哈哈等大型飲料廠商的原料供應商,而且公司產品還出口英國及亞洲地區。

業績回顧

中國天溢控股(以下簡稱“中國天溢”或“集團”)是中國最大的冷凍濃縮橙汁生產商。截止2013年12月末,集團的銷售額同比上升18.4%至人民幣2.79億元。股東應占溢利約達人民幣6,902.8 萬元,同比上升12.6%,折合每股基本收益約人民幣0.06元。盈利表現好於我們此前預期;

中國天溢憑藉其獨特的一體化經營模式,從上游生產到下游銷售均具有較強的抗風險能力,因此其盈利能力仍然十分突出。截至2013年末的上半年財年內集團的毛利率及淨利率分別高達32.70%及25.00%;

中國天溢仍維持較為充裕的現金以保證有足夠的流動資產支付未來到期的負債,不過總體現金流較往年有所下降。另外,中國天溢的資本支出增長明顯,銀行借貸顯著上升,這使得集團的負債水準大幅提升,財務狀況有所惡化。截至2013年12月末的半年期財報中,集團的現金及現金等價物約達人民幣4.24億元。期內的流動比率由2013財年末的3.7倍上升至4.1倍,但資本負債比則由27.9%大幅上升至42.71%;

鑒於中國天溢較強的盈利能力,在未來市場環境趨好,橙價格回升的情況下,我們預計集團的銷售將出現穩定增長。值得注意的是,中國天溢的淨利率在2013年財年末(截止2013年6月末)僅為13%左右,與12月末的25%左右的水準存在較大差距,這主要是由於所得稅收的調整。我們認為該類調整將對淨利潤產生重大影響,並且可預測性極不穩定。不過保守估計,即使考慮到扣除稅收的影響,我們預計未來2年中國天溢的淨利率仍將保持緩慢上升趨勢,總體維持在14%左右的水準,2015年其淨利潤預計約人民幣0.85億;

鑒於市場的廣闊前景,憑藉集團在行業中的龍頭地位,以及較穩健的經營策略,我們對中國天溢未來盈利增長抱有信心,上調其12個月目標價至1.45港元,較最新收盤價高出約32%,相當於2015年市盈率29.1倍及市淨率1.4倍,評級“買入”。