投資要點: 公告盈利預警,業績將大幅低於預期。慧聰網(2280 HK)公告預計2015 年上半年之權益持有人應占溢利將大幅下滑,預計降幅約50%‐70%,大幅低於我們此前預期的30‐40%的盈利下滑。業績下滑主要由於中國經濟增長放緩帶來中小企業日益惡劣的生存環境,公司對交易模式和互聯網金融等業務加大投入,以及CB 發行帶來的財務成本高企。公司將於8 月25 日收市後公佈半年業績。 核心B2B 業務增長前景趨弱。二季度業務持續惡化,付費會員數減少。往後看,預計以會員費爲主的B2B 1.0 模式將持續承受壓力,而同時公司往交易模式的轉型進程亦低於預期。我們預期全年核心業務利潤將同比下滑四成左右。 收購帶來有限的協同效應。繼對中關村在線的收購之後,慧聰於近期宣佈又已收購意向,擬以人民1.2 億元對價收購目標公司80.38%的股權,其中4000 萬爲現金支付、餘下8057 萬將以發行股票方式償付,每股代價約10 港幣。目標公司主要運營服裝行業垂直網站, 包括www.efu.com.cn 中國服裝網, www.yifu.net 壹服,www.51fashion.com.cn 時尚飾屆, www.5143.cn 服裝加盟網, www.nynet.com.cn 中國內衣網, www.kidsnet.cn 童裝加盟網和 www.t100.cn T100 服裝趨勢網。我們認爲,慧聰網的核心優勢在於工業性行業,而非輕工、紡織服裝等競爭最爲激烈的領域,同時這些收購標的網站僅提供相關服裝行業信息資訊,亦並未能切入交易環節,因此收購帶來的協同效應有限。 下調到減持評級。再次下調盈利預測反映核心業務發展大幅低於預期。2015/16/17利潤由人民幣2.23/3.61/4.31 億下調至人民幣1.70/2.71/3.28 億。同時大幅下調目標價至港幣4.5,基於EPS 的下調和估值的下降,反映我們對公司核心業務發展的謹慎觀點。目標價對應現價有10%的下行空間,下調至減持評級。 催化劑。季報業績持續大幅低於預期;市場系統性風險