事件: 公司公告将分拆美易家,预计在 9 月前后向全国中小企企业股份转让系统有限责任公司递交申请。
维持增持评级, 目标价为 1.4 港元。 我们维持公司 2015-2017 年每股收益分别为人民币 0.23、 0.32、 0.44 元的预测。 扣除彩生活的股权价值,市场给予公司其他业务估值仅 17 亿港元, 作为一个销售过亿的企业, 价值严重低估。 由于市场调整导致行业估值水平下降, 基于NAV 估值(目前折让 70%), 下调公司目标价至 1.4 港元(50%折让),对应 2015 年 5.1xPE, 0.6xPB, 维持公司“增持”评级。
业绩稳步增长,负债率有序下行。 公司 2015 年上半年收入达 36.3 亿元,同比增长 24.4%。净利润达 2.79 亿元,同比增长 118.4%。 受益于行业回暖及珠三角项目的热销, 合约销售收入从 2014 年同期的 18亿元同比增长 125%至 40.5 亿元,完成全年 110 亿销售目标的 36.9%。由于结算产品结构的变化(住宅占比同比提升),毛利率下降至 32%。随着拿地规模的减少, 净负债率下降至 79.0%(2014 年底 86.7%)。
美易家预期分拆在即,“ 社区+” 生态圈布局完善。 公司商务社区管理平台美易家定位于办公楼和公寓的物业管理, 其创新模式能够显著提升旅游地产产品及酒店的入住率。 2014 年预计净利润超三千万元,2015 年底托管面积有望达 500 万平米。 公司“ 社区+” 战略逐步完善,定位于四大社区加四大应用,入口和黏度将成为其核心优势。
轻资产模式初显成效,子业务有望陆续分拆。 随着轻资产战略转型的逐步实施,公司负债率稳步下降,租金在内的经常性收入同比增加61.6%至 5.1 亿元,占比提升至 14.2%。 资产负债表的持续好转有望加速估值修复。作为行业转型的先锋, 公司动力和执行力将得到市场的重新认可。后续包括美易家在内的其他平台及应用业务的陆续分拆或缩小整体估值的折价。
风险因素: 行业景气度下行, 众多业务线对执行力要求较高。
事件: 公司公告將分拆美易家,預計在 9 月前後向全國中小企企業股份轉讓系統有限責任公司遞交申請。
維持增持評級, 目標價為 1.4 港元。 我們維持公司 2015-2017 年每股收益分別為人民幣 0.23、 0.32、 0.44 元的預測。 扣除彩生活的股權價值,市場給予公司其他業務估值僅 17 億港元, 作為一個銷售過億的企業, 價值嚴重低估。 由於市場調整導致行業估值水平下降, 基於NAV 估值(目前折讓 70%), 下調公司目標價至 1.4 港元(50%折讓),對應 2015 年 5.1xPE, 0.6xPB, 維持公司“增持”評級。
業績穩步增長,負債率有序下行。 公司 2015 年上半年收入達 36.3 億元,同比增長 24.4%。淨利潤達 2.79 億元,同比增長 118.4%。 受益於行業回暖及珠三角項目的熱銷, 合約銷售收入從 2014 年同期的 18億元同比增長 125%至 40.5 億元,完成全年 110 億銷售目標的 36.9%。由於結算產品結構的變化(住宅佔比同比提升),毛利率下降至 32%。隨着拿地規模的減少, 淨負債率下降至 79.0%(2014 年底 86.7%)。
美易家預期分拆在即,“ 社區+” 生態圈佈局完善。 公司商務社區管理平臺美易家定位於辦公樓和公寓的物業管理, 其創新模式能夠顯著提升旅遊地產產品及酒店的入住率。 2014 年預計淨利潤超三千萬元,2015 年底託管面積有望達 500 萬平米。 公司“ 社區+” 戰略逐步完善,定位於四大社區加四大應用,入口和黏度將成為其核心優勢。
輕資產模式初顯成效,子業務有望陸續分拆。 隨着輕資產戰略轉型的逐步實施,公司負債率穩步下降,租金在內的經常性收入同比增加61.6%至 5.1 億元,佔比提升至 14.2%。 資產負債表的持續好轉有望加速估值修復。作為行業轉型的先鋒, 公司動力和執行力將得到市場的重新認可。後續包括美易家在內的其他平臺及應用業務的陸續分拆或縮小整體估值的折價。
風險因素: 行業景氣度下行, 眾多業務線對執行力要求較高。
