2Q15业绩综述: 多重不利因素导致业绩下滑

受到国内电信运营商充值暂停、海外市场棋牌游戏不景气以及国内网页游戏行业收入下滑的多重因素影响,博雅互动2Q15收入分别同比和环比下滑18%/21%。 其 中 占收比最 大的 德州 扑克的 收入分 别同 比和 环比下 滑27%/17%。而受到短信暂停冲击最大的斗地主系列游戏收入则大幅环比下滑42%,且其移动端ARPPU值大幅环比下降62%。由于公司在短信充值暂停期间转用其他分成较高的游戏充值平台,其季度毛利率分别同比和环比下滑1683bps/692bps。 由于收入和毛利的明显下降, 我们注意到博雅的经营利 润分 别同 比和环 比下滑 98%/99%, 净 利 润则分 别同 比和 环比下 降79%/71%。 我们相信随着诸多不利因素在3Q15逐步消减, 博雅的收入和盈利水平有望进入恢复阶段。

地方棋牌、 线下比赛和电视游戏仍是2H15的催化剂我们相信博雅在下半年的催化剂包括: 1)公司将于澳门举办的BPT国际棋牌大赛将拉动线上的玩家数量和充值需求; 2)公司在四川和辽宁等地继续推广地方棋牌产品有望成为公司新的收入增长点以及3)公司的产品进入阿里巴巴和小米等互联网电视生态体系,增强了其棋牌产品的影响力并吸引新的用户群。

维持中性评级, 盈利预测和目标价重审中我们在公司公布盈利预警时已经对运营商短信充值的影响作了相关调研,同时也下调了博雅的盈利预测、评级和目标价,而公司公布的 2Q15 的业绩也大致符合我们之前的预期。由于短信充值后续的业务恢复尚需要一段时间,且公司也在积极部署支付宝和微信支付等新的充值渠道,我们相信公司在3Q15 的收入和毛利率将环比有所恢复,而我们认为博雅 2Q15 的财务数据也大致反映出最为悲观的情况。 根据我们最新的盈利预测,博雅目前的股价对应于 8.4x 2015E P/E vs 中国海外上市游戏公司的平均水平 9.5x。基于公司 2015 年度的收入和增长仍具有不确定性,我们维持中性评级并正在重审盈利预测和目标价。