事件:中國天溢控股發佈年報,2015FY實現收入4.7億元,同比-17.3%,實現利潤7802.5萬元,同比-33.2%。 點評: 上半年收入下滑趨勢減緩,NFC果汁拉動橙汁業務整體增長。今年上半年公司實現收入2.74億元,YoY-5.57%,相較2014H2YoY-29.5%,下降趨勢明顯減緩。NFC果汁3-6月實現1329萬元收入,7月收入750萬,8月收入破千萬,渠道鋪貨迅速致銷售快速增長。受巴西進口橙汁衝擊以及國內消費升級影響,2015FY銷售濃縮果汁2.7萬噸,同比-12.6%;均價爲1.02萬元,同比-9.3%。部分鮮橙用於生產NFC果汁,因此2015H1鮮橙銷售5224萬元,同比-13.6%。本財年橙銷量5.7萬噸,同比-29.3%,,鮮橙價格2600元/噸,同比+23.8%,部分衝抵銷量下滑影響。 公司NFC橙汁業務鋪貨順利,計劃明年實現3億銷售,2020年目標24億銷售。公司計劃到2016年中,實現高超渠道布點1500家、電商渠道50條、特殊渠道布點3000家、便利店、街邊店布點5500家的目標。各渠道合計市場容量達6.4億元,樂觀估計若公司市佔率達到50%,即可實現收入3.2億元。公司中期目標是在2020年,實現24億銷售,市佔率達到40%,目前在上游生產和儲存環節,已經基本一次性建設到位。 公司負債率低,有充足現金開拓市場;現金流拐點已現,未來創造現金能力將大幅改善。公司資產負債率33.1%,扣除賬上現金6億元,淨負債率約爲23%,財務十分穩健。低負債水平保證公司有足夠現金開拓市場。由於大的固定資產支出都已經完成,投資性現金流由去年-2.9億元轉正至今年907萬元,未來公司創造現金的能力將大幅改善,並將擇機恢復派息。 盈利預測及評級:我們預測公司16-18年收入6.65億、8.88億、11.55億,YoY41%、33%、30%,淨利潤1.04億、2.22億、3.47億,YoY34%、113%、57%,EPS0.08、0.16、0.25元,對應PE10X/5X/3X,維持“增持”評級。 風險提示:市場拓展不及預期