集團是一間在香港有著悠久歷史的承建商,主要從事提供(i)地基工程,包括預鑽孔小型灌注樁、預鑽孔灌注工字樁及沖擊式工字樁,及其他土木工程,包括地盤平整工程及道路及行人道工程;及(ii) 隧道工程,包括頂管、手挖隧道及明挖回填隧道工程。2013-2015年財年集團已分別完成10個、15個及6個項目。集團從事於私營及公營領域提供建築工程。按2015年財年數字計算,集團來自公營領域項目及私營領域項目所產生的收益均約為50.0%。集團的客戶包括政府、公用事業公司、地產發展商及承建商。按2015年財年數字計算,集團來自5大客戶的收益佔總收益約96.8%,最大的客戶收益則佔約52.0%。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
(1) 擁有能力、資格及專業以承接香港地基及其他土木工程;及隧道工程的承建商;(2) 有各種機械及設備開展地基及其他土木工程及隧道工程;(3) 與客戶、分包商及供應商有長期穩定的業務關係。往績記錄期間向5大客戶提供地基及其他土木工程以及隧道工程介乎不足一年至16 年;(4) 堅持高安全及環境管理標準及嚴格質量控制。集團分別符合質量管理體系、環境管理體系、能源管理體系及職業安全與健康管理體系ISO 9001、ISO 14001、ISO 50001 及OHSAS 18001 認證要求。往績記錄期間集團建築地盤的事故比率低於業界平均數。
行業概覽
總承建商及分包商於香港建築地盤施工的建築工程的總產值由2009 年約為608 億港元上升至2014 年約1552 億港元,複合年增長率約為20.6%。有關增加乃由於2008 年全球金融危機過後香港政府實施政策,推出更多建築項目,務求透過改善建築業的就業機會,以推動香港經濟復甦。預期總承建商及分包商於香港建築地盤施工的建築工程的總產值將由2015 年約1934 億港元增至2017 年約2995 億港元,複合年增長率約為24.4%。預期強勁的增長主要來自公營領域工程為公營領域項目,即公共房屋發展計劃及10 大基建項目。
2009 年至2014 年香港地基領域的估計總產值由約68億港元大幅增至約195 億港元, 複合年增長率約為23.5%。公營領域承辦的10 大基建項目(包括南港島線、沙中線、屯門至赤鱲角連接路及屯門西繞道、廣深港高速鐵路香港段、港珠澳大橋、港深機場鐵路連接、落馬洲河套發展、西九龍文化區、啟德發展計劃及新界東北新發展區及洪水橋新發展區)為2009 年至2014年地基領域總產值增長的主要動力。預期自2015 年至2017 年地基領域的估計總產值將會有所增長,由約245億港元增至約370 億港元,複合年增長率約為22.9%。預期增長乃基於住宅樓宇的需求預期增長所致。在公營領域方面,新界東北新發展區、灣仔發展項目、港鐵新支線及港鐵擴展項目等新工程項目預期可為地基領域自2015 年至2017 年的持續總產值增長作出貢獻。
香港土木工程領域的估計總產值按複合年增長率約增加37.4%,由2009 年約138 億港元增加至2014 年約676 億港元。該大幅增長乃由於土木工程項目數量增加及該等項目的合約價值增加。進行土木工程的建築地盤數目由2009 年約342 個增加至2013 年約442 個,而於同期每個土木工程項目的平均費用由約77.0 百萬港元增加至約174.5 百萬港元。預期香港土木工程領域的估計總產值將由2015 年約884 億港元大幅增加至2017 年約1436 億港元,複合年增長率約為27.5%。此乃受持續及未來10 大基建項目、新發展地區的建築工程、推行市區重建項目及政府大力增加住宅單位驅動所致。
隧道工程包括隧道、豎井、洞穴及相關地下設施。隧道主要類別包括道路、鐵路、水務、渠道及污水及電纜隧道。香港隧道工程一般包括介乎約1.5 米至19 米的大直徑隧道的隧道工程,及介乎300 毫米至1200 毫米的中小型直徑隧道,亦稱微型隧道。香港的隧道工程一般使用以下建築技術:大直徑隧道工程一般使用明挖回填法、鑽爆法、隧道鑽挖機(TBM)或沉管隧道(IMT) 建築方法。就微型隧道(中小型直徑隧道)而言,一般使用明挖回填法、頂管及微型隧道鑽挖機(MTBM)、水平定向鑽井(HDD) 或手挖隧道。香港隧道工程的估計總產值按複合年增長率約增加49.7%,由2009 年約57 億港元增加至2014 年約429 億港元。
2014 年香港地基領域由5 大參與者支撐,佔該領域總產值約48.5%,而香港土木工程領域相對由5 大參與者主導,佔土木工程領域總產值約50.0%,及香港隧道工程行業由5 大參與者主導,佔於2014 年隧道工程行業的總收益約34.3%。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算,集團的收入由2013 年財政年度的321.0 百萬港元增加至2015 年財政年度的577.3 百萬港元,複合年增長率為34.1%﹔純利則由2013 年財政年度的21.5 百萬港元增加至2015 年財政年度的86.0 百萬港元,複合年增長率為100.0%。2016年財年首4 個月收入及純利則分別增加35.5%及1.5%。集團2015 年財年純利急速增長,歸因於毛利率的上升。集團的總毛利率由2014 年財年約17.7% 增加至約28.1%。就有關隧道工程而言,毛利率增加主要由於2 個項目大部分以相對較高的毛利率完成,主要原因為(i)其中一個項目的最終客戶接納節省成本建議中改變若干設計參數及取消若干臨時工作設計,致使毛利率增加;及(ii)其中一個項目因進行及承接較多建築工程訂單及因動用已使用材料令產生的材料及輔料成本減少而更具成本效益。集團地基及其他土木工程亦以較高毛利率完成大部分工程,主要原因為(i)其中一個項目的材料成本及分包費用於2014 年財年大幅產生;及(ii)其中一個項目於2014 年財年下半年進行若干預備工程,以致於該階段產生收益較低。
集資用途
是次集資所得款項的89.2 百萬港元( 以發售價每股0.86 港元計算)將作下列用途:所得款項淨額的約53.7百萬港元或約60.2%用作擴充地基業務產能及購買新機械及車輛,以改善經營效率及提升工作能力;所得款項淨額的約26.0 百萬港元或約29.1%用作擴充隧道業務產能及購買新機械,以提升工作能力;所得款項淨額的約7.1 百萬港元或約8.0%將用作增加管理人員以鞏固於業內已建立的地位;及所得款項淨額的約2.4 百萬港元或約2.7%將用作集團的一般營運資金。
估值
集團未有提供2016 年財政年度純利預估,按2015 年財政年度純利86.0 百萬港元計算, 歷史市盈率約為4.0-6.0 倍。於香港從事建築業的公司包括新昌營造(404.HK)、俊和(711.HK)及毅信(1246.HK)等市盈率分別為5.7 倍、17.2 倍及3.7 倍。集團將受惠於由10大基建項目及住屋需求推動的公共基建開支,現時其手頭合約金額約為1341.6 百萬港元,未來數年收入應有一定保證。雖然行業發展趨勢對集團有利,然而其收入及利潤率需視乎個別項目而定,盈利水平波動亦大。若以往績期間3 個財年的平均純利計算,市盈率已提升至7.9-11.8 倍,估值不比同業便宜。我們建議投機性認購該股。
風險因素
(1) 收益主要來自非經常性質的項目,不能保證客戶會提供新業務或可獲得新合約; (2) 集團客戶集中, 按2015 年財年數字計算5 大客戶佔收益約96.8%,最大客戶則佔收益約52.0%;(3) 集團與其他服務供應商爭奪隧道工程的少數客戶。任何自該等與隧道工程有關的客戶獲得的合約大幅減少可能會對集團的隧道業務、營運及財務業績造成不利影響;(4) 集團根據項目估計所需時間及所涉成本金定合約價格,而實際時間及成本可能與估計不符。錯誤估計或無效管理成本可能對集團的財務業績造成不利影響;(5) 任何重大建築材料成本增加及不合格的建築材料可能對財務業績造成不利影響;(6) 建築訴訟及糾紛可能對集團的表現造成不利影響。
集團是一間在香港有著悠久歷史的承建商,主要從事提供(i)地基工程,包括預鑽孔小型灌注樁、預鑽孔灌注工字樁及沖擊式工字樁,及其他土木工程,包括地盤平整工程及道路及行人道工程;及(ii) 隧道工程,包括頂管、手挖隧道及明挖回填隧道工程。2013-2015年財年集團已分別完成10個、15個及6個項目。集團從事於私營及公營領域提供建築工程。按2015年財年數字計算,集團來自公營領域項目及私營領域項目所產生的收益均約為50.0%。集團的客戶包括政府、公用事業公司、地產發展商及承建商。按2015年財年數字計算,集團來自5大客戶的收益佔總收益約96.8%,最大的客戶收益則佔約52.0%。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
(1) 擁有能力、資格及專業以承接香港地基及其他土木工程;及隧道工程的承建商;(2) 有各種機械及設備開展地基及其他土木工程及隧道工程;(3) 與客戶、分包商及供應商有長期穩定的業務關係。往績記錄期間向5大客戶提供地基及其他土木工程以及隧道工程介乎不足一年至16 年;(4) 堅持高安全及環境管理標準及嚴格質量控制。集團分別符合質量管理體系、環境管理體系、能源管理體系及職業安全與健康管理體系ISO 9001、ISO 14001、ISO 50001 及OHSAS 18001 認證要求。往績記錄期間集團建築地盤的事故比率低於業界平均數。
行業概覽
總承建商及分包商於香港建築地盤施工的建築工程的總產值由2009 年約為608 億港元上升至2014 年約1552 億港元,複合年增長率約為20.6%。有關增加乃由於2008 年全球金融危機過後香港政府實施政策,推出更多建築項目,務求透過改善建築業的就業機會,以推動香港經濟復甦。預期總承建商及分包商於香港建築地盤施工的建築工程的總產值將由2015 年約1934 億港元增至2017 年約2995 億港元,複合年增長率約為24.4%。預期強勁的增長主要來自公營領域工程為公營領域項目,即公共房屋發展計劃及10 大基建項目。
2009 年至2014 年香港地基領域的估計總產值由約68億港元大幅增至約195 億港元, 複合年增長率約為23.5%。公營領域承辦的10 大基建項目(包括南港島線、沙中線、屯門至赤鱲角連接路及屯門西繞道、廣深港高速鐵路香港段、港珠澳大橋、港深機場鐵路連接、落馬洲河套發展、西九龍文化區、啟德發展計劃及新界東北新發展區及洪水橋新發展區)為2009 年至2014年地基領域總產值增長的主要動力。預期自2015 年至2017 年地基領域的估計總產值將會有所增長,由約245億港元增至約370 億港元,複合年增長率約為22.9%。預期增長乃基於住宅樓宇的需求預期增長所致。在公營領域方面,新界東北新發展區、灣仔發展項目、港鐵新支線及港鐵擴展項目等新工程項目預期可為地基領域自2015 年至2017 年的持續總產值增長作出貢獻。
香港土木工程領域的估計總產值按複合年增長率約增加37.4%,由2009 年約138 億港元增加至2014 年約676 億港元。該大幅增長乃由於土木工程項目數量增加及該等項目的合約價值增加。進行土木工程的建築地盤數目由2009 年約342 個增加至2013 年約442 個,而於同期每個土木工程項目的平均費用由約77.0 百萬港元增加至約174.5 百萬港元。預期香港土木工程領域的估計總產值將由2015 年約884 億港元大幅增加至2017 年約1436 億港元,複合年增長率約為27.5%。此乃受持續及未來10 大基建項目、新發展地區的建築工程、推行市區重建項目及政府大力增加住宅單位驅動所致。
隧道工程包括隧道、豎井、洞穴及相關地下設施。隧道主要類別包括道路、鐵路、水務、渠道及污水及電纜隧道。香港隧道工程一般包括介乎約1.5 米至19 米的大直徑隧道的隧道工程,及介乎300 毫米至1200 毫米的中小型直徑隧道,亦稱微型隧道。香港的隧道工程一般使用以下建築技術:大直徑隧道工程一般使用明挖回填法、鑽爆法、隧道鑽挖機(TBM)或沉管隧道(IMT) 建築方法。就微型隧道(中小型直徑隧道)而言,一般使用明挖回填法、頂管及微型隧道鑽挖機(MTBM)、水平定向鑽井(HDD) 或手挖隧道。香港隧道工程的估計總產值按複合年增長率約增加49.7%,由2009 年約57 億港元增加至2014 年約429 億港元。
2014 年香港地基領域由5 大參與者支撐,佔該領域總產值約48.5%,而香港土木工程領域相對由5 大參與者主導,佔土木工程領域總產值約50.0%,及香港隧道工程行業由5 大參與者主導,佔於2014 年隧道工程行業的總收益約34.3%。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算,集團的收入由2013 年財政年度的321.0 百萬港元增加至2015 年財政年度的577.3 百萬港元,複合年增長率為34.1%﹔純利則由2013 年財政年度的21.5 百萬港元增加至2015 年財政年度的86.0 百萬港元,複合年增長率為100.0%。2016年財年首4 個月收入及純利則分別增加35.5%及1.5%。集團2015 年財年純利急速增長,歸因於毛利率的上升。集團的總毛利率由2014 年財年約17.7% 增加至約28.1%。就有關隧道工程而言,毛利率增加主要由於2 個項目大部分以相對較高的毛利率完成,主要原因為(i)其中一個項目的最終客戶接納節省成本建議中改變若干設計參數及取消若干臨時工作設計,致使毛利率增加;及(ii)其中一個項目因進行及承接較多建築工程訂單及因動用已使用材料令產生的材料及輔料成本減少而更具成本效益。集團地基及其他土木工程亦以較高毛利率完成大部分工程,主要原因為(i)其中一個項目的材料成本及分包費用於2014 年財年大幅產生;及(ii)其中一個項目於2014 年財年下半年進行若干預備工程,以致於該階段產生收益較低。
集資用途
是次集資所得款項的89.2 百萬港元( 以發售價每股0.86 港元計算)將作下列用途:所得款項淨額的約53.7百萬港元或約60.2%用作擴充地基業務產能及購買新機械及車輛,以改善經營效率及提升工作能力;所得款項淨額的約26.0 百萬港元或約29.1%用作擴充隧道業務產能及購買新機械,以提升工作能力;所得款項淨額的約7.1 百萬港元或約8.0%將用作增加管理人員以鞏固於業內已建立的地位;及所得款項淨額的約2.4 百萬港元或約2.7%將用作集團的一般營運資金。
估值
集團未有提供2016 年財政年度純利預估,按2015 年財政年度純利86.0 百萬港元計算, 歷史市盈率約為4.0-6.0 倍。於香港從事建築業的公司包括新昌營造(404.HK)、俊和(711.HK)及毅信(1246.HK)等市盈率分別為5.7 倍、17.2 倍及3.7 倍。集團將受惠於由10大基建項目及住屋需求推動的公共基建開支,現時其手頭合約金額約為1341.6 百萬港元,未來數年收入應有一定保證。雖然行業發展趨勢對集團有利,然而其收入及利潤率需視乎個別項目而定,盈利水平波動亦大。若以往績期間3 個財年的平均純利計算,市盈率已提升至7.9-11.8 倍,估值不比同業便宜。我們建議投機性認購該股。
風險因素
(1) 收益主要來自非經常性質的項目,不能保證客戶會提供新業務或可獲得新合約; (2) 集團客戶集中, 按2015 年財年數字計算5 大客戶佔收益約96.8%,最大客戶則佔收益約52.0%;(3) 集團與其他服務供應商爭奪隧道工程的少數客戶。任何自該等與隧道工程有關的客戶獲得的合約大幅減少可能會對集團的隧道業務、營運及財務業績造成不利影響;(4) 集團根據項目估計所需時間及所涉成本金定合約價格,而實際時間及成本可能與估計不符。錯誤估計或無效管理成本可能對集團的財務業績造成不利影響;(5) 任何重大建築材料成本增加及不合格的建築材料可能對財務業績造成不利影響;(6) 建築訴訟及糾紛可能對集團的表現造成不利影響。
