GoPro 提供零部件。这可能预示着未来公司将退出与GoPro 合作的运动相机业务。考虑到公司与GoPro 签订的独家供应协议可能会解除,我们预计天彩控股将努力开发更多新客户来部分抵消此项业务业绩的下滑。我们将天彩控股评级下调为持有,目标价调低至1.07 港币。

支撑评级的要点

可能退出与GoPro 的运动摄像机合作。天彩控股宣布16 年1 季度的运动摄像机业务业绩同比将大幅下滑,但GoPro (GPRO.US/美元11.00, 未有评级)仍在继续向公司发出运动摄像机配件订单。这说明未来公司将退出与GoPro 合作的运动相机业务,但是会保留运动摄像相机配件业务。

公司将积极开发新客户。天彩与GoPro 签订了全球供应协议,不得向其他客户供应与提供给GoPro 类似的产品。由于GoPro 订单规模大幅减小,天彩预计从16 年3 月起独家供应协议将解除。届时公司也可以向其他客户提供运动摄像机产品,而且公司的产能也将可以接纳其他订单。2016 年1 月,公司开始向某互联网巨头[我们猜测是腾讯控股(0700.HK/港币133.10, 买入)]供应行车记录仪。

下调盈利预测。我们假设从2016 年开始公司不再从GoPro 获得任何运动相机收入,而我们先前预计这项收入为9 亿港币(占总收入的39%)。与此同时,我们也下调了运动相机配件收入预测。考虑到新客户的贡献,我们上调了数字影像和家庭影像的盈利预测。由于利用率降低,我们下调了毛利率预测,同时考虑到成本节约措施,我们也下调了管理成本预测。因此,我们将2016 年和2017 年收入预测分别下调32.7%和13.8%,将盈利预测分别下调51.4%和24.9%。

影响评级的主要风险

客户获得过程慢于预期。

估值

评级下调为持有,目标价下调为1.07 港币。我们的目标价对应10 倍2016 年预期市盈率,对应净现金加上3 倍2016 年预期市盈率。