事件:天溢森美髮布2016 年中期業績,報告期內(2015H2)實現收入2.8 億元,同比+42%,實現利潤4015 萬元,同比-20%。

點評:

天溢森美NFC 業務進展順利,拉動公司整體收入大幅增長:2015H2,公司實現收入2.79 億元,YoY+42%,相較2015H1 同比+1.8%。其中,NFC果汁實現6687 萬元收入(不含税),佔全司收入比已達24%。NFC 橙汁目前單月銷售額已達1700 萬元(含税),累計上架點數已達1885 個。

剔除非經常損益及生物資產公允價值變動影響,公司業績同比+22%,符合預期:報告期內,公司淨利潤較去年同期下降20%,主要系去年同期公司獲得一次性贖回可轉債收益1600 萬。剔除該因素影響,本報告期比去年同期增長約18%。而由於報告期內鮮橙市價下跌,導致生物資產公允價值減少514 萬,再扣除該因素影響,公司經營性業績同比增長22%。

NFC 業務提升公司整體毛利水平,但推廣期間銷售費用高企,管理\財務費用率則有所下降:報告期內,公司毛利同比增長69.4%,達到1 億,四年最高,毛利率提升6pct。由於推廣NFC 產生大量分銷費用,報告期銷內售費用同比增長1082%,銷售費用率增加了11pct。而管理和財務費用率則較去年同期均下降了9pct。

投資建議與評級:公司已經成為國內NFC 果汁行業龍頭,16 年線下將加快渠道鋪貨(北山廣深目標上架點數4000 家),線上則將全面推廣禮品卡(春節前在福建地區推出效果良好),預計公司全年NFC 橙汁銷售額突破2 億元。我們自15 年8 月公司股價0.96 元時開始推薦,達到前期目標價1.24 元后及時上調目標價持續推薦,最高漲幅超過50%。受到前期港股大盤下挫影響,公司股價有所回調,目前16 年估值僅16 倍,建議投資者積極配置。維持此前的盈利預測,預計公司16-18 年收入6.65 億、8.88 億、11.55 億,YoY41%、33%、30%,淨利潤1.04 億、2.22 億、3.47 億,YoY34%、113%、57%,EPS0.08 元、0.16 元、0.25 元,對應PE16X/8X/5X,維持“增持”評級,目標價1.75 港元。

風險提示:市場推廣低於預期。