投資要點 事項: 公司公佈2015年年報,實現營業收入36.5億元,同比上升56.9%,歸屬上市公司股東淨利潤4.17億元,同比下降18.0%,實現EPS 0.31元,與此前業績快報披露數據基本一致。公司擬每10股派發現金紅利1.20元(含稅)。 平安觀點: 扣非淨利潤高增長,毛利率穩中略降:由於結算面積大幅增加,期內公司營收同比上升56.9%,但由於2014 年轉讓中洲控股7.05%股權,增厚淨利潤基數2.33 億元,導致2015 年淨利潤同比下滑18%,扣非後淨利潤同比上漲57.9%。由於結算的長沙及惠陽毛利率較低,拉低全年毛利率同比下降1.9 個百分點至34.6%。由於結算收入(36.5 億)大於簽約金額(32.0 億),期末預收款較年初下降5.7 個億至8.7 億元。 地鐵合作項目步入收穫期,2016 年預計增長24%:公司2015 年實現銷售額32.0 億,銷售面積31.0 萬平米(不含與深圳地鐵集團合作的錦薈KAPA項目20.01 億銷售),同比下降0.8%和上升1.3%,包括地鐵項目後銷售額同比增長62.5%。公司2016 年計劃銷售額40 億,同比增長24.8%,考慮到2016年公司地鐵合作項目二三期、長沙振業城二期、東莞松湖雅苑、南寧振業尚府等項目貨源充足,預計完成銷售目標概率較大。 土地投資節奏放緩,負債率有所提升。公司2015 年拿地投資節奏放緩,僅新增南寧地塊,佔地1.34 萬平米。2016 年3 月1.08 億元競得深汕特別合作區鵝埠鎮土地,建面21.7 萬平米。期內成功發行15 億公司債,在手現金17.8億,爲一年內到期負債的1.53 倍,短期償債壓力較小,期末淨負債率73.9%,較年初分別上升23 個百分點,剔除預收款後的資產負債率57.7%,較年初上漲5.9 個百分點。 盈利預測與投資評級。預計公司2016-2017 年eps 分別爲0.35 元和0.39元,對應PE 分別爲23.3 倍和20.7 倍。公司作爲深圳國資委直屬企業,未來有望受益國資改革帶來的政策紅利。維持“推薦”評級。 風險提示:銷量及業績不及預期風險。