一、事件概述

　　公司公布2015年年报，全年实现营业收入11.03亿元，同比增加4.85%；归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比减少9.62%；扣除非经常性损益的净利润0.91亿元，同比增加51.05%；每股收益0.37元。此外，公司拟向全体股东按每10股派现金红利1.2元，合计分配0.45亿元。

　　二、分析与判断

　　百货托管保障利润，业绩表现稳定

　　2015年公司旗下杭州百货大楼实现营业收入10.29亿元，占公司收入总额的93.34%，贡献利润1.24亿元，占比67.69%。公司2008年与银泰百货签订了20年期协议，将杭州百货大楼委托银泰百货管理，每年收取稳定的委托经营利润，为长期业绩提供了有力保障。公司其他经营性收入主要来自杭州大酒店的营业收入以及杭州收藏品市场的租赁收入，2015年实现收入6,978.01万元，占公司收入总额的6.33%，贡献利润1,733.23万元，占比9.50%，预计两项业务2016年将保持收入利润稳定增长。

　　主营业务运营稳健，优质物业提供安全边际

　　公司传统业务运营稳健，每年利润和现金流收入稳定，旗下物业包括杭州百货大楼、杭州大酒店、西子国际医疗中心均位于杭州市黄金地段，保守重估价值约90亿元，对应公司当前市值48亿元具有较高的安全边际。我们认为公司自有资金充裕，将为未来开拓发展医疗健康服务新产业提供坚实基础和有力保障。

　　医疗健康转型明确，开拓利润新增长点

　　公司布局医疗健康服务产业战略清晰，2015年取得民营医院医疗机构稀缺牌照，并与浙江省肿瘤医院签订合作协议，获得浙江西子国际医疗中心牌照，定位精准治疗中心，降低了新医院的运营风险。公司还与迪安诊断、杭州解百投资设立了杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司，并投资1亿元设立全资子公司浙江百大医疗产业投资有限公司，通过与医疗服务细分行业优质企业的合作，逐步提升在医疗领域的核心竞争力。此外，公司于2016年初在香港设立全资子公司，且集团旗下部分产业具有世界500强合资背景，未来或将寻求海外合作、整合优质资源，实现大健康产业链延伸。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司百货业务稳定，优质资产提供安全边际，同时公司近年来加速整合医疗领域技术和人才资源。医疗健康行业发展前景广阔，我们看好公司向健康服务产业的转型。预计2016-2018年EPS为0.41元、0.46元、0.56元，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：宏观经济下行，终端需求不达，转型项目低于预期。