事件:公司2015 年度實現營業收入11.03 億元,同比增長4.85%;實現歸母淨利潤1.41 億元,同比減少9.62%;實現扣非後歸母淨利潤9089 萬元,同比增長51.05%。 零售主業經營穩健,收入略超預期。1)杭州百貨大樓實現營業收入10.29 億元,佔收入總額93%;實現利潤1.24 億元,佔利潤總額68%;2)杭州大酒店及杭州收藏品市場共計收入6978 萬元,佔收入總額6%;實現利潤1733 萬元,佔利潤總額10%;3)公司銷售費用同比增加13%,系杭州百貨大樓商場整體裝修完工結轉後按月分攤費用較上年增加所致。管理費用同比增加6%,系本期委託管理費較上年增加;4)2015 年非經常性損益4974 萬元,相比去年9542 萬元,扣非後歸母淨利潤增長較快。 轉型大健康戰略明確,腫瘤醫院建設穩步推進。1)公司當前業務集中在傳統商貿服務業,主要收入來源爲杭百、杭州大酒店和收藏品市場,現金流穩定;2)在發展傳統商貿業的同時積極開拓醫療健康服務新產業,投資設立浙江百大醫療產業投資有限公司,立志打造醫院與診所結合的醫院集團;3)2015 年9 月與浙江省腫瘤醫院簽訂《合作協議》,共同建設、管理、運營“浙江西子國際醫療中心”;4)西子國際醫療中心項目投資15 億元人民幣,計劃建設牀位800 張,建設級別爲三級綜合醫院;5)首期300 張牀位預計2017 年初可投入使用,單張牀位預計年收入50-100 萬元,淨利率約10-20%。 佈局C端,延伸醫療健康產業鏈。1)公司出資1200 萬元參股20%與迪安診斷、杭州解百設立“杭州全程國際健康醫療管理中心有限公司”,共同搭建高端化、專業化、個性化的一站式健康管理服務平台;2)健康管理中心向高淨值客戶群提供覆蓋整個生命週期的全過程健康管理和醫療服務,建立“D2B2C”私人家庭健康管理服務平台,對會員(即C端)提供家庭醫生式的健康管理服務和全程醫療跟蹤服務;對醫生及入駐的專業化健康服務機構(即D端)提供優質客群和公共診療配套服務。 估值與評級:我們預計公司2016-2018年EPS 分別爲0.39元、0.42 元、0.49元,對應PE 分別爲33倍、31 倍、26 倍。我們認爲公司主業穩健,作爲腫瘤專科醫院稀缺標的,大健康戰略穩步推進,維持“增持”評級。 風險提示:項目建設進度或不達預期;主營業務或受經濟形勢影響下滑。